> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业2025年报总结 ## 核心内容概览 新乳业（002946.SZ）在2025年取得了多项历史新高，展现出强劲的增长势头。公司全年营收达112.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润7.3亿元，同比增长36%；扣非净利润7.7亿元，同比增长33.8%。这份亮眼的业绩在乳制品行业整体低迷的背景下显得尤为突出。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 市场表现优于行业 - **行业背景**：2025年乳制品行业整体承压，液态奶销量增长乏力，基础白奶销售困难。 - **新乳业表现**：公司通过聚焦细分市场和产品创新，实现了显著优于行业平均水平的增长。 - **增长动力**：低温鲜奶和酸奶等核心品类表现突出，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”等产品实现双位数增长，功能性酸奶“活润”系列同比增长超30%。 ### 2. 渠道优化与直销模式主导 - **直销模式**：公司坚持DTC（Direct to Consumer）模式，直销收入71.6亿元，同比增长15.1%，占总营收比重提升至63.8%。 - **渠道策略**： - **线下**：通过“打奶”项目等线下体验式营销，增强品牌与消费者的互动。 - **线上**：快速搭建直播矩阵，电商渠道全年营收12.4亿元，同比增长6.4%，毛利率提升1.7个百分点。 - **经销商调整**：公司主动优化渠道结构，2025年末经销商数量减少11.1%，其中华北区域减少31.6%，以提升渠道健康度。 ### 3. 区域布局与市场拓展 - **区域表现**：公司在四川、云南、宁夏等区域市场占据领先地位，华东、华南市场发展势头良好。 - **市场潜力**：公司持续深耕区域市场，未来有望向全国性乳业巨头迈进。 ### 4. 财务健康度提升 - **ROE**：2025年ROE升至22.3%，为历年最高，显示公司投资价值持续提升。 - **净利率**：2025年净利率为6.7%，距离“五年净利率倍增”目标仅一步之遥。 - **自由现金流**：公司自由现金流稳步提升至9.1亿元，呈现“芝麻开花节节高”的趋势。 - **负债结构优化**：截至2025年末，公司资产负债率降至56.5%，有息负债率降至26.7%，较期初下降8.3个百分点。 - **分红政策**：公司分红率提升至53%，为历史最高水平，显示出对股东的回报意愿。 ### 5. 战略升级与国际化布局 - **赴港上市**：公司计划发行H股并上市，拟发行不超过15%的股份，募集资金将用于产品升级、市场拓展、供应链优化、科技研发与数字化建设。 - **战略意图**：此举并非被动防御，而是主动推进国际化战略，提升资本实力，为公司长远发展提供支持。 ## 总结 新乳业凭借产品创新、精细化运营和渠道优化，实现了在乳制品行业低迷环境下的逆势增长。公司聚焦低温乳品赛道，推动“鲜酸双强”战略，提升品牌价值与市场竞争力。同时，通过直销模式主导与线上线下融合，增强对市场需求的响应能力。财务健康度持续改善，ROE、净利率、自由现金流等核心指标表现亮眼，为公司实现“五年净利率倍增”目标奠定了坚实基础。此外，公司正积极布局港股市场，以提升资本运作能力，加速从区域性企业向全国性乳业巨头的转型。