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新乳业（002946）2025年中报点评总结

2025年8月28日发布的点评报告显示，新乳业发布2025年中报：

核心业绩表现

• 2025年上半年实现收入55.3亿元，同比增长3.0%；归母净利润3.97亿元，同比增长33.8%。
• 2025年Q2收入29.0亿元，同比增长5.5%；归母净利润2.63亿元，同比增长27.4%，业绩表现超出预期。

产品结构持续优化

1. 液体乳产品表现强劲：

   • 2025年上半年液体乳收入50.7亿元，同比增长4.6%，低温品类增速达10%以上，常温产品收入恢复正增长。
   • 公司坚持“鲜酸双强”战略，高端鲜奶和“今日鲜奶铺”实现双位数增长；新品类“活润系列”同比增长超40%。
   • 低温品类收入占比同比提升2pct至10%以上，新推出的“活润轻食瓶”、“初心控卡酸奶”等产品符合消费趋势。

2. 区域收入改善：

   • 2025年上半年华东地区（主要由唯品贡献）收入同比增长6.8%，增速快于公司整体。
   • 子品牌方面，夏进Q2收入实现正增长，山姆等渠道表现亮眼。

收入增长动力

• 渠道拓展：DTC渠道持续增长，远场电商实现双位数增长，盈利能力改善。
• 新产品与渠道布局：新品如“唯品芭乐酸奶”在山姆渠道销售表现积极，零食量贩、盒马等新兴渠道进一步完善。

财务稳健增长

• 毛利率与净利率：
  • 2025Q2毛利率30.49%，同比提升1.40个百分点；净利率9.08%，创下单季度历史新高。
  • 成本端方面，奶价跌幅逐步收窄，产品结构升级贡献明显。
• 费用控制：销售费同比小幅提升（主要因新品推广），管理费用下降，整体费用率趋稳。

投资建议

• 预计公司2025–2027年收入分别为110.8亿、117.0亿、123.4亿，归母净利润分别为7.0亿、8.1亿、9.5亿，同比增速分别为29.7%、16.2%、16.7%。
• 给予“买入”评级，目标价23.5元，对应2026年25倍PE。

风险提示

• 食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品拓展不及预期。

结论

新乳业产品结构持续优化，低温品类占比提升，渠道拓展成效显著，盈利能力创下单季度历史新高。展望下半年，低温品类有望延续稳健增长，新渠道放量贡献，公司成长性值得期待。