20220828-国盛证券-策略月报_步入收敛_15页_1mb

投资策略总结：步入收敛

核心内容概述

本报告《投资策略：步入收敛——策略月报（20220828）》分析了当前A股市场风格的收敛现象，并探讨了从收敛到切换的条件与可能路径。报告指出，当前市场风格的收敛是由于剩余流动性向常态回归，而风格切换仍需等待实体需求回暖或海外实质性衰退等条件的出现。同时，报告对行业和个股进行了推荐，强调了业绩、估值、拥挤度的综合考量。

主要观点

1. 市场风格收敛的现状

• “切换的一周”：市场风格出现高切低、小切大、新切旧的转变，表明风格正在收敛。
• 极值状态：当前宏观与微观指标均接近历史极值，但极值并不意味着趋势逆转，而是意味着风格开始收敛。
• 收敛期：Q3末是市场风格的收敛期，Q4切换概率提升，但收敛的持续性可能超出预期。

2. 风格收敛的宏观逻辑

• 剩余流动性回归：M2-社融剪刀差持续扩大，显示实体内生性需求不足，流动性泛滥。8月下旬以来，资金价格利率（如R007、DR007）出现环比上升，表明剩余流动性开始回归常态。
• 历史经验：M2-社融的逆转通常由实体需求回暖带动社融增速上升，如2006、2007、2009、2012、2020年等时期。
• 例外情况：2016-2017年M2-社融因供给侧改革与金融去杠杆而向下收敛，是唯一例外。

3. 风格切换的条件

• 中长贷回升：若地产与疫情政策出现转机，中长贷确认回升，将推动M2-社融收敛。
• 海外实质性衰退：若海外经济出现衰退，可能打破当前的“宽货币、弱信用”格局，推动风格切换。

4. 行业与个股推荐

• 军工、通信：结合业绩、估值、拥挤度，重点关注。
• 黄金、地产、竣工链：在信用塌方与海外衰退压力下，国内稳增长政策执行力度增强，推荐这些行业。
• 医药、农业：中期需求确定，机构普遍低配，具备布局机会。
• 个股推荐：继续推荐中报业绩超预期组合、红利+预期改善的个股。

关键信息

1. 市场表现

• 风格切换：本周小盘成长跑输大盘价值4个点，新能源跑输旧能源10个点。
• 行业走势：煤炭、农林牧渔和石油石化涨幅居前，而多数行业下跌。
• 全球市场：美股全面下挫，港股全面上涨，商品价格普遍上涨，美元指数上涨，人民币贬值。

2. 交易情绪与结构

• 交易情绪：周期板块热度抬升，个股交易分化小幅回落，接近80%分位线。
• 交易结构：A股交易结构仍处于极致化状态，后续再均衡过程大概率持续。

3. 政策与宏观环境

• 政策预期：临近二十大，政策定力逐渐被底线思维取代，稳增长执行力度可能加强。
• 海外影响：鲍威尔在Jackson Hole讲话中强调通胀管理，中美利差拉大，人民币贬值压力上升，进一步宽松预期增强。
• 货币政策：未来可能采取“量缩+价降”的模式，缓解流动性过量淤积，引导融资成本下降。

风险提示

1. 疫情发展失控
2. 经济大幅衰退
3. 政策超预期变化

行业分析

2.1 储能

• 新能源渗透刺激储能需求，新型储能（如电化学储能）加速打开空间。
• 海内外储能装机量持续增长，技术分布向新型储能倾斜。

2.3 航空装备

• “十四五”规划推动军工行业确定性增强，航空发动机进入黄金成长期。
• 产业趋势明确，高研制壁垒带来稳定格局，具备长期投资价值。

2.4 消费电子

• VR设备出货量快速增长，国内外厂商密集发布新品。
• Pancake方案成为主流，提升设备轻便性与用户体验。

2.5 养殖业

• 猪周期基本确立反转，板块性布局机会凸显。
• 7月猪企首次实现单月盈利，下半年猪价中枢上行趋势明显。

2.5 医美

• 中国医美市场持续扩容，渗透率提升空间较大。
• 疫后快速恢复，政策支持提振行业信心。

附录：交易情绪与市场复盘

• 交易情绪：周期板块热度上升，个股交易分化回落。
• 市场复盘：中概股迎来曙光，A股估值多数回落，上证50和上证指数表现相对较好。

总结

当前A股市场风格进入收敛期，主要由剩余流动性回归常态推动。尽管风格切换的条件尚未完全满足，但Q4切换概率正在提升。行业推荐上，军工、通信、黄金、地产、竣工链、医药、农业为关注重点，同时关注中报业绩超预期个股。需警惕疫情失控、经济衰退与政策变化等风险。