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逆回购与MLF等量续作，专项债新增发行不及预期

2021年5月利率债市场运行报告总结

一、核心内容概览

1. 货币市场运行

• 央行操作：5月央行公开市场操作（不含CBS）和MLF均为等量续作，实现零净投放，流动性边际收紧。
• 资金价格：银行间市场7天回购利率（R007）震荡上行，月末达2.7026%；DR007上行至2.5786%。
• 其他操作：央行开展30亿元常备借贷便利（SLF）操作，利率为3.2%；国家开发银行等机构净归还抵押补充贷款（PSL）396亿元。
• 货币政策基调：保持稳健和中性，政策收紧预期不高，未来货币资金价格中枢上行空间有限。

二、利率债一级市场运行

1. 国债与政策性银行债

• 发行规模：合计发行7921.70亿元，较上月下降，但净融资额回升至4435.30亿元。
• 发行利率：国债发行利率继续下行，10年期国债加权平均发行利率为3.02%，环比下降10.65BP；政策性银行债发行利率也呈下行趋势，10年期平均为3.4788%，环比下降5.31BP。
• 利差情况：10年期政策性银行债与国债利差为45.88BP，较上月走阔，但仍处于近五年较低水平。

2. 地方债发行

• 新增发行：5月地方债新增发行5701.33亿元，占发行总量的65.13%，净融资额达5873.54亿元。
• 专项债进度：截至5月底，专项债已发行5726亿元，完成下达限额的16.51%，明显滞后于前两年同期水平。
• 未来展望：专项债集中发行模式可能性较小，四季度发行比例或显著提升，以应对剩余约3万亿元待发行规模。

三、利率债二级市场运行

1. 成交活跃度与收益率

• 成交规模：国债和国开债成交活跃度下降，5月国债成交26078.03亿元，国开债成交60306.22亿元。
• 收益率走势：10年期国债和国开债收益率分别下行11.9BP和5.91BP，收益率水平分别降至3.045%和3.4815%。
• 期限结构：国债短端利率微升，长端利率明显下行，期限利差收窄；国开债中长端收益率下行，短端略有平缓。

2. 外资动态

• 中外国债利差：5月中外国债利差小幅收窄，中德、中日利差分别下行11.15BP和7.55BP，中美利差基本稳定。
• 外资增持：境外机构投资者增持我国债券836.49亿元，累计持有面额达36777.13亿元，显示中国债券市场吸引力增强。

四、总结与展望

1. 当前市场情况

• 利率债收益率：总体呈回落趋势，主要受国内生产性物价上涨压力缓解影响。
• 流动性状况：货币市场资金价格中枢上行，但政策收紧预期有限，流动性仍保持合理充裕。
• 政策导向：货币政策以服务实体经济为核心，强调灵活精准、合理适度，保持宏观杠杆率稳定。

2. 未来展望

• 短期收益率：预计短期内国内利率债收益率显著上行可能性较小。
• 外资趋势：中国债券资产收益相对优势明显，外资增持趋势将持续。
• 关注变量：需密切关注疫情防控效果、全球宏观政策走向、大宗商品价格波动及美联储政策动向。

五、关键信息汇总

• 货币市场：零净投放，流动性边际收紧；R007与DR007震荡上行。
• 利率债一级市场：国债和政策性银行债发行规模下降，但净融资额回升；地方债新增发行放量，专项债发行进度滞后。
• 利率债二级市场：收益率震荡下行，外资持续增持中国债券。
• 政策背景：国常会多次提及大宗商品价格问题，五部门约谈重点企业以稳定价格。
• 未来重点：四季度专项债发行比例可能提升，中美利差变化需关注，全球货币政策走向对市场影响较大。

六、相关研究报告

• 《2021年5月信用债市场运行报告》
• 《2021年4月信用债市场运行报告》
• 《2021年4月利率债市场运行报告》
• 《2021年3月信用债市场运行报告》
• 《2021年3月利率债市场运行报告》
• 《2021年2月信用债市场运行报告》
• 《2021年2月利率债市场运行报告》

七、作者信息

• 陈浩川：北京化工大学材料科学与工程硕士，麦考瑞大学银行金融硕士，研究部助理研究员
• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士，清华大学软件学院硕士，研究部总经理、研究员
• 卢胜娇：对外经济贸易大学政治经济学硕士，研究部助理研究员（实习生）

八、机构简介

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九、免责声明

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