远东资信-2021年6月利率债市场运行报告：“降准”不改“稳健”主基调，专项债新增发行持续滞后-18页_623kb

2021年6月利率债市场运行报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年6月中国利率债市场的运行情况，涵盖货币市场、利率债一级与二级市场以及未来展望。报告指出，尽管央行采取了“降准”措施，但货币政策仍以“稳健”为主基调，且“降准”对流动性总量影响有限。同时，地方债发行节奏放缓，专项债发行进度明显滞后，而外资继续增持中国债券，但力度有所减弱。

主要观点

货币市场运行

• 流动性边际宽松：6月央行通过公开市场操作（不包含CBS）和MLF实现净投放1000亿元，流动性有所宽松，但整体仍保持稳定。
• 资金价格分化：6月上旬至中旬，货币市场资金价格震荡运行；月末银行间市场7天回购利率（R007）冲高，与DR007利差扩大至69.4BP。
• LPR保持稳定：1年期LPR仍为3.85%，未发生变化。
• “降准”影响有限：7月15日央行下调存款准备金率0.5个百分点，但释放资金主要用于归还MLF及应对税期高峰，对流动性总量影响不大，货币政策仍以“稳健”为主，体现“灵活精准”“合理适度”“防范风险”“不搞大水漫灌”等原则。

利率债市场运行

• 一级市场发行回升：6月国债和政策性银行债合计发行10494.50亿元，净融资额为4802.65亿元，国债发行利率上行，5年期国债加权平均发行利率上行23.86BP至3.1206%。
• 地方债发行节奏放缓：6月地方债净融资额为3928.31亿元，新增发行规模占比升至67.12%，但专项债发行进度仅完成限额的28%，显著滞后于前两年同期水平。
• 未来发行节奏平缓：由于专项债发行进度滞后，预计下半年地方债发行仍会继续，但节奏趋于分散，出现单月集中发行的可能性较小。
• 二级市场交易活跃：国债和国开债成交活跃度增加，到期收益率震荡运行，地方政府债收益率基本稳定。
• 中外国债利差走阔：6月中外10年期国债利差小幅走阔，中美利差拓宽9.28BP，境外机构增持中国债券658.97亿元，但增持力度较上月减弱。

关键信息

货币市场关键数据

• 净投放：1000亿元（含MLF 2000亿元，逆回购1000亿元）。
• R007：月末冲高至3.2420%，较5月末上行53.94BP。
• DR007：月末下行至2.5480%，较5月末下行3.06BP。
• R007-DR007利差：月末扩大至69.4BP。
• MLF操作：6月15日投放2000亿元，同日到期2000亿元。
• 央行票据互换（CBS）：6月25日开展第六期CBS操作，规模50亿元，费率0.1%。

利率债一级市场数据

• 国债发行：5064.10亿元，净融资2635.25亿元。
• 政策性银行债发行：5430.40亿元，净融资2167.40亿元。
• 地方债发行：7948.68亿元，其中新增发行5335.30亿元，占比67.12%。
• 专项债发行进度：仅完成限额的28%，明显滞后于前两年同期水平。
• 待发行专项债规模：约2.6万亿元。

利率债二级市场数据

• 国债成交：35861.03亿元，较上月增加9783亿元。
• 国开债成交：72627.29亿元，较上月增加12321.07亿元。
• 国债到期收益率：6月30日10年期国债收益率为3.08%，与5月末变化不大；7年期国债收益率微弱高于10年期国债收益率1.7BP。
• 国开债到期收益率：10年期国开债收益率为3.49%，与5月末变化不大；5Y-2Y国开债利差走阔至40.16BP。
• 中外国债利差：10年期国债利差走阔，中美利差拓宽9.28BP。
• 外资增持：6月境外机构增持中国债券658.97亿元，但力度较上月减弱。

未来展望

• 货币政策保持稳健：预计未来货币政策仍将维持“稳健”主基调，政策收紧预期不高，短期资金价格继续大幅上行可能性较小，整体维持震荡运行。
• 利率债市场趋势：中国债券收益率仍具有相对优势，外资增持趋势将持续。
• 值得关注因素：
  • 疫情防控效果及“德尔塔”毒株对全球经济的影响；
  • 央行“降准”对利率债市场的后续影响；
  • 美联储货币政策收紧预期及美债收益率走势；
  • 生产性物价上行压力是否见顶；
  • 地方债发行节奏变化及专项债发行进度。

作者与机构信息

• 作者：陈浩川、简奖平、卢胜娇、李云霞
• 邮箱：research@fecr.com.cn
• 机构：远东资信评估有限公司（FECR）
• 成立时间：1988年2月15日
• 机构定位：中国第一家社会化专业资信评估公司，信用评级行业开创者。
• 核心价值观：独立、客观、公正；创新、专业、责任。