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逆回购与MLF等量续作，专项债新增发行不及预期 —— 2021年5月利率债市场运行总结

核心内容

2021年5月，中国利率债市场在货币政策、发行节奏和国际环境的多重影响下呈现以下运行特征：

• 货币市场流动性边际收紧，央行实现零净投放；
• 利率债收益率整体震荡下行，市场情绪趋于稳定；
• 地方债新增发行放量，但专项债发行进度滞后；
• 外资持续增持中国债券，显示人民币资产吸引力增强。

主要观点

一、货币市场运行

1. 央行操作：

   • 央行公开市场操作（不含CBS）和MLF均为等量续作，实现零净投放；
   • 逆回购投放与到期均为1600亿元，MLF投放与回笼均为1000亿元；
   • 5月17日开展MLF操作1000亿元，5月15日有1000亿元MLF到期；
   • 同时开展国库现金定存操作和CBS操作，以提升市场流动性。

2. 资金价格走势：

   • 银行间市场7天回购利率震荡上行，R007上行32.57BP至2.7026%，DR007上行23.21BP至2.5786%；
   • Shibor利率整体下行，短期限利率下降幅度较大；
   • 同业存单收益率下行，AAA级3个月期和AA级6个月期收益率分别下降12.56BP和12.78BP。

3. 货币政策基调：

   • 保持稳健中性，灵活精准、合理适度；
   • 强调服务实体经济，防范金融风险；
   • 政策收紧预期不高，货币资金价格中枢上行空间有限。

二、利率债市场运行

1. 一级市场情况：

   • 国债和政策性银行债合计发行7921.70亿元，净融资额为4435.30亿元；
   • 国债发行利率小幅下行，2年、5年、10年期国债加权平均发行利率分别为2.57%、2.882%、3.02%；
   • 地方债新增发行逐步放量，净融资额为5873.54亿元，新增发行占比升至65.13%；
   • 专项债发行进度明显滞后于前两年同期水平，仅完成16.51%的限额，预计四季度发行比例将提升。

2. 二级市场情况：

   • 国债和国开债成交活跃度下降，收益率总体下行；
   • 10年期国债和国开债收益率分别下行11.9BP和5.91BP，降至3.045%和3.4815%；
   • 国常会多次提及大宗商品价格上涨问题，五部门约谈重点企业，缓解了生产性物价过快上行压力；
   • 中外国债利差小幅收窄，但中美利差保持稳定；
   • 境外机构投资者继续增持中国债券，5月增持836.49亿元。

关键信息

• 货币市场：

  • 5月央行实现零净投放；
  • 资金价格中枢上行，但幅度有限；
  • 央行通过多种工具维持流动性合理充裕。

• 利率债市场：

  • 国债和政策性银行债发行规模下降，但净融资额回升；
  • 地方债发行放量，新增发行占比提升；
  • 专项债发行滞后，四季度可能加速；
  • 利率债收益率震荡下行，主要受国内物价压力缓解影响。

• 外资动向：

  • 外资持续增持中国债券，显示对人民币资产的信心；
  • 外国投资者持有我国境内债券面额达36777.13亿元；
  • 在全球低利率环境下，中国债券市场对境外投资者仍有吸引力。

展望与建议

1. 货币政策：

   • 未来货币政策仍保持稳健中性，政策收紧预期不高；
   • 货币资金价格中枢上行空间有限。

2. 利率债市场：

   • 短期内利率债收益率显著上行可能性较小；
   • 利率债市场整体趋于稳定，收益率可能继续小幅回落；
   • 专项债发行节奏可能在四季度加快。

3. 外部因素：

   • 需关注美联储货币政策动向，若其收紧可能影响中美利差；
   • 国内疫情防控成效及大宗商品价格走势将影响利率债市场表现。

4. 建议：

   • 可密切关注政策变化及市场动向；
   • 外资对人民币资产的配置仍具持续性，可关注其投资趋势；
   • 地方债发行节奏趋于平滑，专项债集中发行模式可能性较低。

结论

2021年5月，中国利率债市场在货币政策、发行节奏和外部环境的共同作用下，流动性边际收紧，收益率震荡下行。尽管专项债发行进度滞后，但预计四季度将有所加快。外资持续增持中国债券，显示人民币资产的吸引力。未来，利率债市场运行将保持相对稳定，收益率上行压力有限，货币政策仍以稳健中性为主。