20220901-国金证券-社会服务_龙头逆境显韧性_静待筑底后回暖_33页_3mb

国金证券掘金·中报业绩总结

核心内容

2022年上半年，受疫情反复影响，社会服务业整体遭受负面冲击，其中酒店、餐饮、景区板块分别出现不同程度的业绩下滑。尽管收入端降幅较大，但部分龙头公司展现出较强的韧性，尤其在海外复苏和降本增效方面表现突出，随着疫情逐步缓解，行业有望迎来复苏。

主要观点

酒店板块

• 行业整体表现：上半年受疫情反复影响，国内酒店收入端恢复缓慢，但龙头公司如华住、锦江表现优于行业平均水平，海外复苏带来一定对冲。
• RevPAR恢复情况：2Q22华住、锦江、首旅、君亭RevPAR分别为19年同期的68.4%、69.8%、56.2%、100%。
• 拓店情况：疫情导致营建周期延长及加盟信心下降，但锦江和华住逆势扩张，特别是锦江Q2拓店速度环比加速，华住推动区域总部主导经济型和中档品牌扩张。
• 成本控制：华住通过精简中后台管理，管理费用率环比下降，复星旅文通过降本增效，经调整EBITDA大幅扭亏。
• 投资建议：推荐关注国内连锁酒店龙头（如华住、锦江）及高端休闲度假标的（如复星旅游文化），建议关注其在疫情后的复苏弹性。

餐饮板块

• 行业整体表现：上半年餐饮收入和净利润双降，行业个股表现分化，瑞幸咖啡、百胜中国、九毛九等公司逆势增长。
• 业绩分化：瑞幸咖啡实现收入增长近80%，Non-GAAP净利扭亏；百胜中国和九毛九凭借高效UE模型维持盈利；部分公司如海底捞、海伦司进行门店调整。
• 抗风险能力：部分餐饮+食品型企业因受益于政府保供、预制菜及速冻需求，受影响较小。
• 投资建议：推荐关注九毛九、海伦司、瑞幸咖啡等具备成长性和抗风险能力的公司，同时关注火锅龙头的困境反转机会。

景区板块

• 行业整体表现：上半年景区收入和利润均创近年新低，行业无盈利企业。人工景区收入同比-44%，自然景区收入同比-72%。
• 复苏迹象：部分公司如宋城演艺、天目湖、中青旅通过优化产品和成本控制，在Q2实现微盈或改善。
• 未来展望：下半年随着暑期旅游旺季、跨省游放开及景区优惠引流政策的落实，行业有望触底反弹，建议关注项目优质、可复制性强的景区标的。
• 投资建议：推荐宋城演艺、天目湖、中青旅等具备良好商业模式和异地复制能力的公司。

关键信息

• 疫情对行业影响：疫情反复导致社服整体受冲击，收入端下滑，利润端降幅更大，尤其是景区板块。
• 龙头表现：酒店、餐饮、景区中，龙头公司表现出更强的抗风险能力和复苏弹性。
• 海外复苏：欧美政策放松，欧洲出行消费上修加速，带动部分酒店和景区业务恢复。
• 降本增效：多家公司通过优化运营、控制费用、提升效率，改善了盈利能力。
• 拓店策略：锦江、华住等公司逆势扩张，推动下沉市场布局。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情持续可能延长行业复苏时间，影响业绩表现。
• 汇率波动风险：欧元兑人民币汇率下行可能影响海外业务收益。
• 拓店不及预期：拓店速度若低于预期，将影响收入增长。
• 原材料价格波动：原材料价格上涨可能对利润率造成压力。

重点公司表现

酒店

• 华住集团：RevPAR恢复至19年同期68.4%，管理费用率环降4.4pct，经营性现金流改善。
• 复星旅游文化：Club Med营业额同比+336%，经调整EBITDA扭亏，业绩持续上修。
• 锦江酒店：RevPAR恢复至19年同期69.8%，拓店加速，估值性价比高。
• 首旅酒店：RevPAR恢复至19年同期56.2%，估值较优。

餐饮

• 瑞幸咖啡：Q2收入增长79.2%，Non-GAAP净利扭亏，门店下沉成功。
• 九毛九：UE模型效率高，太二稳定拓店，新品牌怂火锅拓展。
• 广州酒家：受益速冻业务增长，毛利率提升，疫情后有望复苏。
• 巴比食品：社区团购带动收入增长，毛利率提升，业绩环比改善。

景区

• 宋城演艺：Q2实现微盈，闭园期间丰富演艺内容，有望蓄势待发。
• 天目湖：产品矩阵升级，推出露营烧烤、冰雪主题产品，提升竞争力。
• 中青旅：强化乌镇和古北水镇，推动新项目落地，提升区域影响力。

总结

2022年上半年，社服行业整体承压，但龙头公司展现出较强的韧性。酒店板块受益于海外复苏和降本增效，部分公司业绩改善；餐饮板块个股分化，瑞幸咖啡、百胜中国等公司逆势增长；景区板块业绩触底，但部分公司通过优化运营和产品升级，为复苏蓄力。随着疫情逐步缓解，行业有望迎来复苏，建议关注具备优质项目和较强抗风险能力的龙头公司。