20220901-国金证券-轻工行业中报总结_板块业绩筑底_龙头韧性显现_31页_3mb

国金证券掘金·中报业绩总结：轻工行业板块分析

核心观点

轻工行业中报整体表现承压，但头部企业展现出较强韧性。各细分板块在H2均有望迎来盈利修复机会：

• 家居板块：2Q收入增长承压，但头部企业如欧派、喜临门表现突出，盈利修复可期。H2盈利改善将受益于原材料价格回落、人民币贬值带来的汇兑收益，以及品类融合和渠道优化。建议关注零售能力强的龙头及低估值改善型标的。
• 造纸板块：受成本压制和需求疲软影响，盈利修复节奏不一，特种纸盈利弹性最大，关注浆价拐点及需求回升。木浆价格高位震荡，但预计中期将回落。
• 宠物板块：人民币贬值带来的汇兑收益夯实了底层利润，国内头部品牌有望在H2加速成长，提升海外市场份额。

轻工行业总览

营收端

• H1轻工行业整体营收同比增长6.5%（1Q）和5.8%（2Q），未出现显著下降。
• 行业需求较为分散，刚性需求支撑营收增长。

利润端

• H1利润承压，2Q部分企业利润开始修复，但剔除汇兑收益后，实质利润修复仍不明显。
• H2盈利有望进一步改善，受益于原材料价格回落、提价落地及人民币贬值。

1. 家居板块分析

1.1 定制家居

业绩回顾

• 2Q营收/利润同比+2.5%/-1.9%，收入增长承压，利润端因原材料上涨和渠道竞争加剧而普遍下滑。
• 头部企业表现亮眼，欧派/喜临门2Q收入分别同比+13.2%/+18.5%，显著高于行业平均水平。

收入分化原因

• 大宗红利消退：地产商资金紧张，精装房渗透放缓，导致大宗渠道收入贡献下降。
• 零售渠道门槛提升：行业增长从门店扩张转向同店增长，整装渠道愈发重要，头部企业具备更强的渠道管理能力。

盈利情况

• 2Q毛利率环比提升，但净利率承压。
• 随着原材料价格回落及提价落地，H2毛利率有望进一步修复，盈利改善可期。

预收款与现金流

• 索菲亚、我乐等企业预收款表现较好，现金流显著优于行业竞品，体现经营质量。

投资建议

• 中短期：关注零售能力强的一线品牌如欧派家居、索菲亚，以及二线品牌如志邦家居。
• 欧派家居：22年PE 26x，维持“买入”评级。
• 索菲亚：22年PE 13x，估值修复空间较大，维持“买入”评级。
• 志邦家居：22年PE 12x，中长期增长可期，维持“买入”评级。

2. 造纸板块分析

2.1 行业回顾

营收与利润

• 21A/1Q22/2Q22重点纸企营收增速分别为+28.0%、+8%、+13.7%。
• 归母净利润同比+32%/-59.9%/-56.3%，盈利能力分化明显。

产品盈利弹性排序

• 特种纸 > 浆系纸 > 废纸系
• 特种纸盈利修复最快，浆系纸受益于上游布局，废纸系盈利仍承压。

原材料价格

• 木浆：价格处于历史高位，预计10月新产能释放后将有所回落。
• 废纸：价格高位震荡下行，需求疲软。
• 能源成本：煤炭价格冲高回落但仍处高位，纸企成本压力仍存。

出口与产业链布局

• 2022年上半年纸及纸板出口量同比增长62.12%，出口成为业绩增长点。
• 头部企业如太阳纸业、晨鸣纸业通过产业链布局（如溶解浆、化学浆）实现盈利修复。

投资建议

• 特种纸：关注提价与成本拐点，如仙鹤股份、齐峰新材等。
• 浆系纸：关注上游布局带来的利润支撑，如太阳纸业、晨鸣纸业。
• 废纸系：盈利仍承压，需等待需求回暖。

3. 宠物板块分析

3.1 行业回顾

• 人民币贬值带来利润端修复，2Q起兑现。
• 短期提价落地+汇率优化，盈利能力提升。
• 中期有望凭借优质制造能力提升海外宠物零食市场份额。

3.2 投资建议

• 国内头部品牌：看好其在H2加速成长，具备长坡厚雪的成长性。
• 汇率受益排序：久祺股份 > 匠心家居 > 浙江自然 > 共创草坪 > 梦百合等。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 新品推广不畅