20220503-国金证券-社会服务_关注龙头发展提效_静待行业复苏曙光_23页_979kb

行业分析总结：酒店与餐饮板块

核心内容

本报告主要分析了2021年及2022年第一季度酒店和餐饮行业的发展状况，重点探讨了行业复苏趋势、企业经营表现、成本控制、资本结构优化以及投资建议。

主要观点

酒店行业

1. 逆势扩张与降本增效：

   • 2021年，酒店行业整体复苏，三强（锦江、华住、首旅）境内RevPAR平均恢复至2019年83.0%，高于行业24.3pct。
   • 锦江、华住表现优于首旅，分别领先10+pct。
   • 华住RevPAR恢复+开店速度综合最优，全年收入增速+25.4%。
   • 各企业均实现大幅减亏，首旅因高直营占比，盈利弹性更大；君亭凭借高端定位和委托管理模式，全年扣非归母净利率11.2%，最为稳健。

2. 降本增效成果显著：

   • 锦江连续两年管理费用率下降2pct以上，首旅管理费用率同比下降1.2pct。
   • 行业有息负债率同比下降4.0pct至29.3%，资本结构持续优化。

3. 2022年第一季度表现：

   • 一线城市疫情加重，但华住、锦江RevPAR仍恢复至2019年74.2%/72.6%，高于中国内地整体10+pct。
   • 君亭受益于周边游高端度假需求，RevPAR恢复至2019年80%。
   • 华住淡季拓店提速，新开店302家，完成全年计划20.2%。
   • 锦江pipeline恢复净增长，净增数为4Q20以来最高。
   • 君亭完成对君澜、景澜收购，全年计划签约100家，头部连锁更受投资人青睐，行业整合加速。

4. 投资建议：

   • 建议关注锦江酒店（受益欧洲复苏）、君亭酒店（高端度假需求）、华住集团（经营质量高、DH管理优化）、首旅酒店（境内复苏后弹性足）。

5. 风险提示：

   • 全球疫情反复风险、汇率波动风险、非标酒店经营质量不及预期风险、拓店速度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

关键信息

酒店行业复苏趋势

• RevPAR恢复情况：2021年三强境内RevPAR恢复至2019年83.0%，高于行业24.3pct。
• 境外复苏：2021年锦江、华住境外RevPAR恢复显著，预计2022年第二季度欧洲修复有望提速。
• 资本结构优化：有息负债率同比下降4.0pct至29.3%，经营性现金流净额占收入比整体回升。
• 运营效率：行业周转效率有所下降，主要受加盟商帮扶政策及隔离酒店账期拉长影响。

餐饮行业发展趋势

• 社零餐饮恢复至2019年水平：2021年社零餐饮恢复至19年水平，1Q22再度承压。
• 品牌化与连锁化趋势：限额以上餐饮占比持续提升，品牌化、连锁化仍为大趋势。
• 行业表现分化：
  • 部分餐企因加密失衡导致关店亏损，增收不增利。
  • 品牌化程度高、标准化管理好、费用控制得当的公司（如九毛九、海伦司）表现相对亮眼。
• 供应链与抗风险能力：拥有速冻/预制菜业务的公司抗风险能力更强。

投资建议

• 港股餐饮：推荐九毛九（太二UE高效、开店仍有翻倍空间）、海伦司（夜间社交场景稀缺）、以及关注海底捞、呷哺呷哺的内部改革成果。
• A股餐饮：建议关注巴比食品（早餐场景锁定、拓店加速）、味知香（C端预制菜需求增长）、广州酒家（速冻产能释放与疫情需求共振）。

关键数据对比

风险提示

• 全球疫情反复风险：影响线下消费场景开放，进而影响行业经营和业绩。
• 汇率波动风险：欧元兑人民币汇率下行可能影响酒店集团境外收益。
• 非标酒店经营质量不及预期风险：轻管理等模式若无法提升加盟酒店质量，可能影响集团业绩。
• 拓店速度不及预期：影响收入增长。
• 原材料价格波动风险：如豆油、鱼肉价格上涨可能对利润率造成压力。

总结

在疫情波动下，酒店与餐饮行业均表现出较强的抗风险能力，尤其是龙头企业的逆势扩张与降本增效策略。随着全球疫情逐步缓解，行业有望迎来复苏，建议投资者关注具备较强经营韧性、品牌化与供应链优势的企业。同时，需警惕疫情反复、汇率波动、经营质量不及预期等潜在风险。