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社会服务行业总结：关注行业景气修复

核心内容

本报告分析了社会服务行业中旅游与酒店板块的恢复情况，并探讨了文旅融合模式对行业发展的推动作用。整体来看，行业仍处于景气修复阶段，部分景区与酒店表现优于行业平均水平，具备较好的投资潜力。

主要观点

1. 行业近况：客单价修复较弱，整体消费不足

• 2020年至今，国内重点节日旅游数据逐步恢复，但人均旅游消费尚未恢复至2019年水平。
• “五一”假期全国国内旅游出游2.74亿人次，恢复至2019年的119.09%；旅游收入恢复至100.66%。
• 人均旅游消费恢复至2019年的83.3%左右，显示整体消费仍存在不足。
• 端午假期旅游数据恢复较好，但受天气及假期结构影响，整体复苏节奏不一。

2. 景区：开辟文旅融合新玩法，名山大川客流增长亮眼

• 传统景区正通过沉浸式体验、直播电商、数字藏品、文创产品等“旅游+”模式提升二次消费水平。
• 23Q1景区板块整体营业收入恢复至2019年同期的73%，实现扭亏，部分景区表现突出。
• 多家景区23Q1营业收入恢复至2019年水平以上，如天目湖（135.34%）、丽江股份（140.14%）、西藏旅游（165.08%）等。
• 峨眉山A、黄山旅游、丽江股份等景区23Q1归母净利润恢复至疫情前水平，其中峨眉山A归母净利润恢复至261.84%。
• 疫情前景区依赖门票经济，疫情后逐渐转向多元化盈利模式，提升景区抗风险能力。

3. 酒店：关注景气修复及竞争格局

• 酒店行业正处于新一轮景气周期的复苏阶段，主要受国内经济复苏及出行政策放开影响。
• 酒店行业周期分为复苏期、繁荣期、衰退期、萧条期，当前处于复苏期。
• 酒店经营核心指标RevPAR（每间可售房收入）是衡量行业景气度的关键指标，与旅游数据变化趋势基本同步。
• 酒店市场格局三足鼎立，锦江、华住、首旅占据主导地位，CR10总市占率约为53%。
• 中端酒店市场已较为集中，高端/豪华酒店仍为蓝海市场，集中度较低，发展空间较大。

关键信息

重点景区23Q1表现

• 黄山：接待游客3.57万人次，同比增长23%。
• 峨眉山：接待游客7.20万人次，门票收入同比增长378.46%。
• 九华山：接待游客5.35万人次，同比增长343.75%。
• 长白山：接待游客5.68万人次，同比增长76.95%。
• 丽江：接待游客近40万人次，同比增长超150%。
• 华山：接待游客6.6万人次，同比增长57%。

景区恢复情况（2019Q1 vs 2023Q1）

酒店行业周期与指标

• RevPAR = OCC × ADR，是衡量酒店经营水平的核心指标。
• 酒店行业周期分为复苏期、繁荣期、衰退期、萧条期，当前处于复苏期。
• 2020年疫情导致酒店行业严重受损，但随着防控政策优化，行业逐步复苏。
• 2021年及2022年前三季度，酒店行业已实现盈利。

酒店市场结构

• 国内酒店市场结构呈金字塔型，经济型酒店占比最高（61%），中高档酒店占比32%。
• 美国酒店市场结构呈橄榄型，中高档酒店占比达75%。
• 随着国内消费升级，中高档乃至豪华型酒店仍有较大增长空间。

酒店市场格局

• 中端酒店市场已较为集中，CR10约为64%。
• 高端/豪华酒店市场集中度较低，CR10约为29.4%。
• 主要高端品牌包括亚朵、和颐、锦江都城、美居、华天、桔子水晶、开元、君亭、美豪丽致、白金汉爵等，其中亚朵市占率9.76%，其他品牌市占率低于5%。

投资建议

• 重点推荐景区：曲江文旅、黄山旅游、长白山、丽江旅游、宋城演艺、中青旅、峨眉山A、天目湖等。
• 重点推荐酒店：锦江、首旅、君亭等。
• 行业整体复苏趋势明显，但需关注宏观经济环境对消费的影响。

风险提示

• 宏观经济景气度不高可能影响行业复苏速度。
• 新项目拓展不及预期可能影响企业盈利。
• 市场竞争加剧可能压缩利润空间。

分析师声明

• 本报告基于合规数据来源，分析逻辑基于作者职业理解，结论独立、客观、公正，不受第三方影响。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 推荐：预计6个月内行业指数相对沪深300涨幅在10%以上；
  • 中性：预计6个月内行业指数相对沪深300涨幅在-10%~10%之间；
  • 回避：预计6个月内行业指数相对沪深300跌幅在10%以上。
• 上市公司投资评级：
  • 买入：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在15%以上；
  • 增持：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在-10%~5%之间；
  • 回避：预计6个月内股价相对沪深300跌幅在10%以上。