社会服务行业中期策略：长看商业模式韧性，短看预期筑底回暖-20230624-华泰证券-34页_1mb

长看商业模式韧性，短看预期筑底回暖总结

核心内容概述

2023年中，中国内地出行板块迎来复苏，核心逻辑为基本面修复与节假日情绪提振。华泰研究认为，短期可关注高复苏弹性标的，长期则应重视商业模式具有韧性的龙头。板块估值已回归2018年以来的相对低位，具备较高的配置价值。

主要观点

1. 酒店行业

• RevPAR恢复度高：1Q23境内酒店RevPAR恢复至19年同期的118/103/96/118%，五一假期表现亮眼，经济型酒店提价明显，中高端入住率超疫情前。
• 扩张提速：1Q23酒店龙头新开门店数持续增长，2H23加盟商信心恢复，扩张节奏有望加快。华住、锦江、首旅等均设定较高的开店目标。
• 连锁化率提升：2022年连锁酒店客房数占比达39%，较19年提升13pct，龙头品牌市占率持续上升。

2. 免税行业

• 海南离岛免税：1Q23销售额达169亿/+15%yoy，但人均消费下滑。2H23新海港码头建成将带来客流增量，三亚免税城三期项目有望逐步落地。
• 政策不确定性：封关政策尚未明确，但海南免税市场仍具长期增长潜力。市内免税店政策逐步推进，有望扩大免税市场。

3. 餐饮行业

• 快餐与火锅表现更优：高性价比与社交属性使其在复苏阶段表现突出，五一假期餐饮收入同比增长35.1%，优于社零增速。
• 盈利与扩张分化：部分公司通过优化门店模型、降低运营成本提升盈利，如百胜中国、九毛九等。海伦司等品牌从直营转向加盟，调整门店规模。

4. 景区行业

• 暑期旺季催化复苏：1Q23自然景区营收恢复至19年同期的117%，2H23暑期与十一假期有望进一步释放需求，业绩弹性较大。
• 经营杠杆放大：景区具备较高的经营杠杆，客流恢复将显著提升利润。

关键信息

估值与市场表现

• A股消费者服务板块年初至今下跌24.02%，估值回归低位。
• 江湖板块中，景区跌幅最小，为7.69%，显示其复苏弹性较大。

酒店复苏数据

• 1Q23中国酒店业RevPAR为240-296元，恢复至19年同期的93-96%。
• 五一假期RevPAR恢复至130%，经济型酒店OCC达78.7%，中高端入住率超过疫情前水平。
• 华住、锦江、首旅等龙头酒店RevPAR恢复度分别为118%、103%、96%。

免税复苏动态

• 海南离岛免税销售额1Q23同比增长15%，但人均消费下滑。
• 新海港码头建设完成后将带来客流增长，三亚免税城三期项目预计2024年分阶段落成。
• 中免盈利短期承压，但2H23有望改善，重奢品牌入驻将提升产品结构。

餐饮复苏趋势

• 1Q23全国餐饮收入同比增长13.9%，优于社零增速。
• 快餐与火锅等刚需品类表现更优，五一假期餐饮收入同比增长35.1%。
• 部分公司通过优化门店模型与成本结构，提升盈利水平。

景区复苏预期

• 1Q23自然景区营收恢复至19年同期的117%，人工景区仅恢复至64%。
• 暑期与十一假期将推动景区客流回暖，业绩弹性显著。
• 国企改革助力景区利润提升，2H23有望超市场预期。

推荐标的

长期优选（商业模式韧性）

• 华住集团-S、百胜中国、锦江酒店、同庆楼、广州酒家、中国中免、首旅酒店

短期推荐（高复苏弹性）

• 九毛九、海底捞、海伦司、宋城演艺

风险提示

• 居民消费意愿下滑
• 市场竞争加剧

图表亮点

• 图表3：2019年以来中国酒店OCC/ADR/RevPAR数据，显示复苏趋势
• 图表4：2020年以来中国酒店RevPAR恢复度，显示恢复速度
• 图表13：本土龙头境内RevPAR数据，体现龙头表现优于行业均值
• 图表33：海南离岛免税销售额及同比，显示复苏态势
• 图表45：国内餐饮收入月度数据及同比变化，显示复苏情况
• 图表55：餐饮公司同比和较19年同期恢复情况，显示品牌分化

总结

2023年中，中国内地出行板块迎来基本面修复与情绪提振的双重驱动，酒店、餐饮、免税、景区等细分行业均呈现复苏迹象。华泰研究认为，短期应关注具有高复苏弹性的自然景区，长期则应聚焦商业模式具备韧性的龙头公司。随着新项目落地与政策支持，行业有望持续回暖。