20220921-国盛证券-波司登-03998.HK-创新品类_秋羽绒_上市_产品优化_品牌升级_3页_312kb

波司登（03998.HK）总结

核心内容概述

波司登近期推出创新品类“秋羽绒”，并持续进行产品优化与品牌升级，以应对市场变化并提升竞争力。公司通过多渠道布局、营销升级和供应链优化，推动业绩稳健增长。分析师认为，公司具备长期增长潜力，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

产品与品牌升级

1. 新品上市：波司登推出“秋羽绒”系列，涵盖小香风轻薄鹅绒羽绒服、时尚针织羽绒服、卫衣羽绒服等，丰富多场景羽绒服生态。
2. 设计与技术提升：采用可回收环保纤维面料、无色水纺ZeroEco工艺等，强化时尚与科技感。
3. 高端产品迭代：登峰系列、风衣羽绒服等高端产品持续优化，提升品牌力与价格带。
4. 线上销售增长：线上成为新品发布和品牌建设的重要平台，预计FY2023H1线上销售增长双位数，抖音等新平台快速增长。

渠道优化

1. 线下渠道优化：高线市场拥抱购物中心业态，开设快闪店提升销售；低线市场加盟质量提升，效率优化。
2. 一二线渠道增长：FY2022一二线渠道占比达30.1%，较FY2019年提升5.8个百分点。

营销策略

1. 高质量营销：通过新品发布会、与中国南极科考合作等方式，强化品牌专业性与时尚性。
2. 销售费用率优化：FY2022销售费用率为38.1%，预计FY2023营销质量提升，费用率有望下降。

供应链与运营效率

1. 精细化订货管理：首订比例不超过40%，采用拉式补货与小单快反策略，降低经营风险。
2. 库存健康：FY2022存货周转天数为150天，同比下降25天，显示库存管理优化。
3. 运营稳健性：供应链效率提升，营运能力增强。

财务表现与增长预期

1. 收入增长：预计FY2023收入增长中高双位数，约为17.2%，FY2024和FY2025增长维持在18%左右。
2. 盈利质量提升：FY2022毛利率达60.1%，线上高价位产品销售占比提升至46.9%，带动盈利质量提升。
3. 净利润增长：预计FY2023~FY2025归母净利润分别为24.85亿元、29.8亿元、35.67亿元，年均复合增长率约20%。
4. 估值吸引力：当前对应FY2023PE为16倍，估值具备吸引力。

财务指标概览

风险提示

• 疫情影响超预期
• 宏观经济疲软
• 冷暖冬影响终端销售
• 主品牌升级效果不达预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：品牌升级、产品迭代、渠道优化持续推动盈利增长，估值具备吸引力。

股票信息