20211030-东吴证券-波司登-03998.HK-波司登首创风衣羽绒发布_吹响旺季号角_中高端品牌定位不断强化_6页_787kb

报告摘要

波司登首创风衣羽绒发布总结

核心内容

波司登于2021年10月27日发布其首创的羽绒风衣系列，标志着品牌在羽绒服领域进一步创新与升级。该系列融合了风衣与羽绒服的特点，通过高端设计和功能性面料，提升品牌调性，强化中高端市场定位。同时，公司持续推进品牌升级、渠道优化、供应链提升和营销策略，以巩固其在羽绒服行业的领先地位。

主要观点

产品创新：波司登推出风衣羽绒系列，将传统风衣与羽绒服结合，满足消费者对功能性与时尚感的双重需求。
设计与工艺：邀请Burberry前设计师Russell Delaney参与研发，采用意大利高定工艺、纳米级功能性面料、800+高蓬松度鹅绒及分区域充绒技术，提升产品品质与穿着体验。
价格体系：风衣羽绒系列分为高定、经典和时尚三个系列，价格区间为2699-6690元，满足不同消费层次需求。
品牌升级：自2017年回归羽绒服主航道以来，波司登通过产品、渠道、供应链和营销的全面升级，推动品牌向中高端市场迈进，产品平均价格带提升至2000-2500元。
市场表现：双十一预售期间，波司登迅速占领男装和女装预售头部位置，显示品牌在市场中的强大号召力。

关键信息

产品发布

发布日期：2021年10月27日
发布形式：新品大秀
系列划分：
- 高定风衣羽绒服：设计师款，英伦风，修身剪裁，800+奢品鹅绒，价格5390-6690元
- 经典风衣羽绒服：定制防风雨面料，800+鹅绒，价格2699-3999元
- 时尚风衣羽绒服：潮流剪裁，600+高蓬鹅绒，价格3299-3599元

财务预测

营业收入（百万元）：FY2021A为13,517，FY2022E为16,211，FY2023E为18,896，FY2024E为21,862，预计年均增长约15.7%
归母净利润（百万元）：FY2021A为1,710，FY2022E为2,073，FY2023E为2,540，FY2024E为3,011，预计年均增长约18.6%
每股收益（元/股）：FY2021A为0.16，FY2022E为0.19，FY2023E为0.23，FY2024E为0.28
PE估值（倍）：FY2021A为31.5，FY2022E为26.0，FY2023E为21.2，FY2024E为17.9
投资评级：维持“买入”评级

渠道与供应链

线下渠道：FY2021末主品牌自营门店达1641家，占比45%
线上布局：深耕天猫，加快直播电商与微商城发展，双十一预售表现强劲
供应链优化：首单比例维持在30%-40%，智能化工厂实现15天优质快反，提升市场响应速度

营销策略

设计合作：与国际知名设计师联名，提升品牌专业与时尚形象
明星代言：流量明星加持，增强品牌曝光度
多维度亮相：时装周、社交媒体等渠道提升品牌认知

风险提示

品牌升级不及预期
气温波动异常
疫情反复影响销售

财务指标

指标	FY2021A	FY2022E	FY2023E	FY2024E
毛利率(%)	58.6%	58.8%	59.3%	59.3%
销售净利率(%)	12.6%	12.8%	13.4%	13.8%
ROE(%)	16.1%	17.1%	17.6%	17.5%
ROIC(%)	15.6%	16.7%	16.8%	16.5%
P/E(倍)	31.5	26.0	21.2	17.9
P/B(倍)	4.9	4.1	3.4	2.9
EV/EBITDA(倍)	25.8	20.2	16.8	14.4

市场数据

指标	数据
收盘价(港元)	6.04
一年最低/最高价	2.88/6.93
市净率(倍)	5.02
港股流通市值(百万元)	65,691

投资评级标准

买入：预期个股涨幅相对大盘超过15%
增持：预期个股涨幅相对大盘介于5%-15%
中性：预期个股涨幅相对大盘介于-5%至5%
减持：预期个股跌幅相对大盘介于-15%至-5%
卖出：预期个股跌幅相对大盘超过15%

总结

波司登通过发布风衣羽绒系列，进一步强化了其在中高端羽绒服市场的定位，提升了品牌调性与市场竞争力。同时，公司通过产品升级、渠道优化、供应链提升和营销策略的多重发力，实现业绩持续增长，维持“买入”投资评级。未来增长仍主要依赖品牌羽绒服的市场表现，且在数字化与快反能力的推动下，有望进一步提升市场份额与盈利能力。

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