20240417-华安证券-乖宝宠物-301498.SZ-自有品牌业务持续高增_24Q1业绩表现亮眼_10页_609kb

宠物食品龙头乖宝宠物业绩强劲增长

主要观点

乖宝宠物发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入4327亿元，同比增长274%，归母净利润429亿元，同比增长607%。2024年第一季度，公司收入1097亿元，同比增长213%，归母净利润148亿元，同比增长745%。自有品牌业务表现亮眼，2023年收入2745亿元，增长342%，占总收入63.4%。毛利率大幅提升，2023年为26.8%，同比提升43个百分点；2024Q1达41.1%，同比提升69个百分点。出口业务稳步增长，2023年境外收入1464亿元，同比增长90%。华安证券给予“买入”评级，预测2024-2026年营业收入年均增长率215%，归母净利润年均增长率230%。

财务表现

2023年，公司收入和净利润分别实现274%和607%的高速增长。2024年一季报继续保持强劲态势，收入和净利润同比增长213%和745%。毛利率从26.8%提升至41.1%，盈利能力显著增强。分业务看，主粮产品收入2087亿元，增长率504%，毛利率36.0%；零食产品收入2166亿元，增长率109%，毛利率37.2%。

业务亮点

自有品牌业务为主力，2023年收入占比63.4%，增长342个百分点。麦富迪品牌产品结构向高端化转型，推出双拼粮、益生军团等系列产品，获得消费者认可。渠道优化方面，直销模式贡献1236亿元收入，增长率570%，毛利率50.1%；经销模式收入1668亿元，增长率191%，毛利率32.3%。出口业务稳健增长，2023年境外收入1464亿元，境内收入2863亿元，分别增长率90%和394%。

投资建议与风险

华安证券建议买入，预计2024-2026年营业收入5357亿元、6510亿元、7762亿元，对应净利润增长率339%、301%、230%。主要风险包括国际贸易摩擦、汇率波动、原材料价格变化及市场竞争加剧。尽管公司高端化进程加速，但自主品牌建设不及预期可能影响增长。