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自有品牌持续高增，主粮业务量利双升总结

核心内容

乖宝宠物于2026年4月23日发布2025年年度报告及2026年一季度报告，展示了公司在宠物食品行业的持续增长态势。2025年公司营收达到67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润为6.73亿元，同比增长7.75%；扣非后归母净利润为6.65亿元，同比增长10.8%。2026年一季度营收16.44亿元，同比增长11.08%，但归母净利润同比下降39.05%，主要受国际汇率波动、上游原料价格变化及产能转固后的折旧摊销、股份支付费用影响。

主要观点

1. 自有品牌增长显著

• 2025年自有品牌收入达49.65亿元，同比增长40.06%，占营收比重提升至73%以上，成为公司发展的核心引擎。
• 主要品牌表现：
  • 麦富迪：增长超40%
  • 弗列加特：增长超80%
  • 霸弗：增长超60%
• 公司通过优化外销客户结构、品类结构、渠道结构及团队结构，提升品牌竞争力与市场地位。

2. 主粮业务量利双升

• 2025年主粮业务收入达41.38亿元，同比增长53.79%，毛利率45.52%，同比提升0.82个百分点。
• 零食业务收入25.36亿元，同比增长2.11%，毛利率37.24%，同比下降2.23个百分点。
• 公司在境内已实现线上线下全渠道运营，线上业务保持高增长，2025年在阿里系/抖音平台、京东/拼多多等平台实现直销收入20.15亿元、7.23亿元，分别同比增长42.41%、30.51%。
• 线下渠道覆盖全国31个省级行政区，强化品牌忠诚度。

3. 毛利率与费用率变化

• 2025年综合毛利率为42.49%，同比提升0.22个百分点。
• 期间费用率29.64%，同比上升2.73个百分点，其中2025年Q4期间费用率升至31.72%，主要因费用增加。
• 2026年Q1综合毛利率41.61%，同比微增0.05个百分点，连续9个季度保持在40%以上。
• 期间费用率上升至30.91%，同比增加7个百分点，主要受成本与费用因素影响。

4. 财务预测与投资建议

• 未来三年EPS预测分别为2.0元（2026E）、2.49元（2027E）、3.23元（2028E）。
• 对应PE估值分别为29倍、23倍、18倍，整体估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。
• **净资产收益率（ROE）**预计逐年提升，2026E为15.20%，2027E为16.35%，2028E为17.98%。
• 公司具备较强的盈利能力与增长潜力，建议维持“推荐”评级。

关键信息

• 2025年营收与净利润增长：营收67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。
• 2026年Q1业绩承压：营收增长11.08%，但归母净利润同比下降39.05%，主要受汇率波动、原料成本及费用计提影响。
• 研发与创新：2025年研发费用达0.92亿元，同比增长8.04%；公司持续投入犬猫天行研究，建立WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库，推动精准营养产品开发。
• 财务指标预测：
  • 营业收入预计从2025年的6768.96百万元增长至2028年的11547.30百万元。
  • 归母净利润从673.14百万元增长至1294.45百万元。
  • 毛利率逐步提升，从42.49%增长至44.46%。
  • ROIC从22.56%增长至35.78%，显示资产回报率持续优化。
• 资产负债率下降：从20.45%降至14.26%，财务结构趋于稳健。
• 现金流表现良好：2025年经营活动现金流为842.38百万元，现金净增加额为162.56百万元，显示公司经营能力较强。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本与利润。
• 产品销量不及预期：可能影响收入增长。
• 汇率波动：影响外销业务。
• 贸易摩擦：可能对国际市场造成不确定性。

总结

乖宝宠物凭借自有品牌的强劲增长与主粮业务的量利双升，持续巩固其在宠物食品行业中的领先地位。公司通过优化品牌、渠道及团队结构，提升了市场竞争力。同时，公司加大研发投入，推动精准营养产品开发，为长期发展奠定基础。尽管2026年Q1业绩承压，但整体财务表现稳健，未来增长可期。基于其良好的盈利能力和市场前景，我们维持“推荐”评级。投资者需关注原材料、汇率及贸易政策等潜在风险。