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国内自有品牌增速亮眼，持续推进品牌高端化战略总结

核心内容概述

本报告分析了乖宝宠物（301498）在2024年及2025年一季度的财务表现和业务发展情况。公司作为国内宠物食品行业的优质企业，持续推动品牌高端化战略，自有品牌业务表现尤为突出，毛利率显著提升，业绩增长强劲，未来三年的盈利预测显示公司具备良好的成长性，投资评级为“买入”。

主要财务数据

主要观点与业绩表现

• 2024年业绩增长显著：公司实现营业收入52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比增长42.08%。
• 毛利率提升明显：2024年公司销售毛利率为42.27%，同比提升5.43个百分点，反映出公司产品附加值和成本控制能力的增强。
• 销售净利率提升：销售净利率达到11.96%，同比提升2.01个百分点，盈利能力持续增强。
• 自有品牌业务增长亮眼：2024年自有品牌收入达35.4亿元，同比增长29.1%，占总营收比重67.6%，同比提升4.15个百分点。其中直销收入增长迅速，达到19.7亿元，同比增长59.3%；经销收入虽略有下降，但毛利率提升6.23个百分点。
• 代工业务稳步增长：2024年代工收入16.8亿元，同比增长19.1%，占营收比重31.9%，毛利率为33.2%，同比提升2.7个百分点。

产品与品牌战略

• 主粮业务增长稳健：2024年主粮收入26.9亿元，同比增长28.9%，毛利率达44.7%，同比提升8.7个百分点。
• 零食业务稳步发展：2024年零食收入24.8亿元，同比增长14.7%，毛利率为39.5%，同比提升2.28个百分点。
• 品牌升级成效显著：
  • 麦富迪作为主力品牌，连续多年领跑行业。
  • 麦富迪高端副品牌Barf系列在2024年双11期间全网销售额同比增长150%。
  • 弗列加特品牌完成2.0升级，推出“鲜肉精准营养”系列，2024年双11期间全网销售额同比增长190%，斩获天猫猫粮品类销售冠军。
  • 公司推出超高端犬粮品牌汪臻醇，填补国内超高端犬粮市场空白，推动品牌高端化进程。
• 研发投入持续增加：2024年研发费用达8,548万元，同比增长16.7%，显示公司对产品创新和技术升级的重视。

投资建议

公司未来三年主营业务收入和归母净利润预计持续增长，分别为：

• 2025年：主营业务收入63.74亿元，归母净利润8.07亿元
• 2026年：主营业务收入78.16亿元，归母净利润10.0亿元
• 2027年：主营业务收入96.14亿元，归母净利润12.95亿元

对应每股收益分别为2.02元、2.50元、3.24元。预计公司未来三年保持良好增长势头，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 国际贸易摩擦风险
• 汇率变化风险
• 原材料价格波动风险
• 国内市场竞争加剧风险
• 自主品牌建设不及预期风险

财务比率分析

结论

乖宝宠物在2024年实现了显著的业绩增长，自有品牌业务表现突出，毛利率和净利率均有所提升，品牌高端化战略持续推进，推动公司向更高附加值市场迈进。未来三年公司预计保持稳定增长，盈利能力持续增强，估值指标逐步下降，具备良好的投资价值。