20260423-山西证券-乖宝宠物-301498.SZ-自有品牌高增_研发打造核心壁垒_5页_438kb

乖宝宠物 (301498.SZ) 总结

核心内容

乖宝宠物作为宠物食品行业的领先企业，近年来在自有品牌建设、研发创新和市场拓展方面取得了显著进展。公司2025年实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%，归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。2026年第一季度营业收入16.44亿元，同比增长11.08%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降39.50%和37.47%，主要受战略投入增加和外部因素影响。

主要观点

• 自有品牌高增长：2025年，公司自有品牌营收达49.65亿元，同比增长40.06%，占总收入的73.35%。其中，麦富迪品牌同口径增长超40%，高端品牌弗列加特增长超80%，麦富迪高端子品牌霸弗增长超60%，显示出品牌价值和市场影响力的持续提升。
• 主粮业务增长显著：主粮收入达41.38亿元，同比增长53.79%，毛利率提升至45.52%，表明公司产品结构优化和盈利能力增强。
• 毛利率稳步上升：2025年和2026Q1毛利率分别为42.49%和41.61%，同比分别提升0.22%和0.05%，显示出公司成本控制和产品附加值提升的能力。
• 战略投入加大：公司正处于结构升级的关键期，加大在营销、研发、资本开支等方面的投入，以提升长期竞争力和市占率。销售费用同比增长44.79%（2025年）和38.08%（2026Q1），主要由于新品孵化、品牌投入和直销比例提升。
• 代工业务稳步增长：2025年代工业务收入17.76亿元，同比增长6.01%。尽管2026Q1海外代工业务受关税和汇率影响下滑，公司正通过泰国产能替代和拓展欧洲市场对冲影响。
• 研发战略升级：公司聚焦基础研究与技术转化，围绕犬猫真实饮食需求打造精准营养产品。同时，AI技术的应用显著缩短研发周期，增强产品竞争力。
• 数智化供应链建设：公司持续推进数智化供应链战略，提升生产效率和物流效率，增强整体运营能力。
• 长期发展信心：公司同步推出股份回购、高管增持和分红方案，彰显对公司未来发展的信心。回购金额不超过1-2亿元，每股收益（摊薄）预计在2026-2028年分别达到1.87元、2.27元和2.62元。

关键信息

• 市场表现：2026年4月22日收盘价为58.13元，年内最高价125.88元，最低价48.70元。
• 财务数据：
  • 2025年基本每股收益为0.31元，摊薄每股收益为0.31元。
  • 毛利率从2024年的42.3%提升至2025年的42.5%，预计未来三年将进一步提升至43.2%。
  • 净利率从2024年的11.9%下降至2025年的9.9%，预计未来三年将逐步回升至9.2%。
• 估值数据：
  • 2026-2028年PE分别为31.1倍、25.6倍、22.2倍，显示公司估值逐步下降，但长期投资价值仍被看好。
  • P/B从2024年的5.6倍下降至2025年的5.0倍，预计未来三年进一步降至3.2倍。
  • EV/EBITDA从2025年的22.0倍下降至2028年的13.9倍，反映公司估值体系的优化和盈利能力的增强。
• 投资建议：维持“增持-A”评级，认为公司短期业绩承压是战略投入的结果，长期来看具备增长潜力。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。
• 汇率波动：对海外代工业务造成影响。
• 自有品牌增长不及预期：可能影响市场占有率和收入结构。
• 品牌及产品舆情风险：需关注消费者反馈和市场反应。
• 食品安全风险：管理不当可能导致品牌声誉受损。
• 全球贸易摩擦：可能影响国际业务拓展和市场稳定性。

估值与财务预测

总结

乖宝宠物在2025年实现了收入和利润的稳步增长，自有品牌表现尤为突出，主粮业务增长显著，毛利率持续提升。尽管短期业绩受战略投入和外部因素影响承压，但公司通过研发创新和数智化供应链建设，强化了自身的核心竞争力。同时，公司通过股份回购、高管增持和分红方案，展示了长期发展的信心。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值逐步下降，长期投资价值值得期待。然而，公司仍需关注原材料价格波动、汇率波动、品牌舆情及食品安全等潜在风险。