20220505-国信证券-双汇发展-000895.SZ-2021年报及2022一季报点评_受益猪价下行_Q1业绩稳步回暖_6页_1mb

双汇发展 (000895. SZ) 2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

双汇发展作为国内屠宰行业龙头，2021年营业收入和净利润均出现下滑，但2022Q1业绩显著回暖。公司积极应对猪价下行带来的挑战，通过市场开拓和业务转型，实现屠宰业务盈利加速恢复，并为未来增长奠定基础。

主要观点

• 短期业绩回暖：2022Q1公司实现营收137.91亿元，同比-24.71%，但归母净利14.6亿元，同比+1.34%。得益于猪价大幅下行，公司加大市场开拓力度，肉类产品（含禽产品）总外销量同比增长1.8%。
• 屠宰业务受益：猪价位于周期底部，有利于公司屠宰业务实现量利齐升。生猪供给增多及猪价下降直接降低原料成本，同时提升屠宰开工率，摊薄费用成本，单位盈利水平有望回升。
• 肉制品业务转型：公司持续优化肉制品结构，推动高温食材化和低温高端化产品，聚焦推广辣吗辣、火炫风、双汇筷厨、美式西式等新品，落实“进家庭，上餐桌”战略，销量保持稳定增长。同时拓展速冻产品、预制菜、方便速食产品等新赛道，客户和网点数量大幅增加，预计未来市占率有望进一步提升。
• 盈利预测积极：预计公司2022-2024年归母净利分别为60.05亿元、69.60亿元、79.34亿元，对应当前股价PE分别为18.3X、15.8X、13.9X，给予“买入”评级。

关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：667.98亿元，同比-9.65%
• 归母净利：48.66亿元，同比-22.21%
• 生鲜冻品业务：收入390.7亿元，同比-19.05%，占总营收58.60%。销售量163.25万吨，同比+18.24%，但销售均价23.9元/公斤，同比-31.71%
• 包装肉制品业务：收入273.51亿元，同比-2.66%，占总营收41.02%。销售量155.76万吨，同比-1.85%，销售均价17.6元/公斤，同比-0.56%
• 毛利率与净利率：2021年毛利率15.35%，同比-0.62pct；销售净利率7.32%，同比-1.30pct
• 期间费用：管理费用率1.62%（-0.26pct），销售费用率2.81%（+0.58pct）

2022Q1业绩表现

• 营收：137.91亿元，同比-24.71%
• 归母净利：14.6亿元，同比+1.34%
• 销售毛利率：18.96%，同比+16.60pct
• 销售净利率：10.72%，同比+35.01pct

估值与财务指标

• 每股收益：2021年1.40元，2022E 1.73元，2023E 2.01元，2024E 2.29元
• 市盈率：2021年22.6X，2022E 18.3X，2023E 15.8X，2024E 13.9X
• 市净率：2021年4.8X，2022E 4.1X，2023E 3.4X，2024E 3.0X
• EV/EBITDA：2021年15.2X，2022E 14.6X，2023E 12.5X，2024E 11.2X

风险提示

• 生猪价格波动风险
• 食品安全风险

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司短期受益于猪价下行，业绩有望回暖；长期通过肉制品业务转型优化，提升市占率，成为新的业绩增长点。

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附表：财务预测与估值

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