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双汇发展（000895）2021年一季报点评总结

核心内容概述

双汇发展发布2021年第一季度财报，显示其总营收同比增长4.13%至183.18亿元，但归母净利润同比下降1.61%至14.41亿元。经营活动净现金流为14.04亿元，同比下降21.36%。报告指出，公司通过优化激励机制，推动改革措施落地，为未来增长奠定基础。

主要观点

肉制品业务表现

• 营收增长：2021Q1肉制品业务实现营收71.5亿元，同比增长7.6%。
• 销量增长：销量同比增长10.5%，主要受益于低基数效应及新品销售表现良好，如“辣吗？辣”实现翻倍增长，火旋风刻花香肠增长近3倍。
• 单价下降：吨价同比下降2.6%，主要是由于去年同期疫情导致产品供不应求，公司集中生产高利润产品，基数偏高。
• 经营利润：经营利润为14.4亿元，同比增长6.3%，但经营利润率微降0.25个百分点至20.09%。
• 盈利能力：吨利同比下降3.8%至3669元/吨，主要受薪酬大幅提高及市场费用增加影响。

屠宰业务表现

• 营收下滑：2021Q1屠宰业务营收10.9亿元，同比下降6.0%。
• 销量增长：销量同比增长8.8%，受益于行业生猪产能恢复。
• 单价下滑：吨价同比下降13.6%，受猪价下行影响。
• 经营利润：经营利润为2.85亿元，同比下降30.3%，经营利润率降至2.6%。
• 盈利能力：盈利能力仍在压力期，主要因低价冻肉库存已消化，贸易业务贡献收敛，且规模效应尚未完全释放。

关键信息

改革与激励机制

• 公司在2021年强化激励机制，提高基层员工（特别是销售和研发人员）薪酬水平。
• 预计全年成本费用增加约10亿元，但员工薪资竞争力提升，预计未来几年不会再有大幅调整。
• 该举措有助于提升团队专业性和战斗力，保障改革成果落地。

未来展望

• 随着猪价下行，吨利有望维持高位，公司具备充足资源推进改革。
• 预计2022年起，薪酬调整到位，改革成果持续释放，猪价下行红利将逐步体现至利润端。
• 屠宰业务有望随基数效应消退及屠宰量上升，迎来量利双升。

投资建议

• 维持“强推”评级，目标价50元。
• 2021-2023年EPS预测分别为1.83元、2.04元、2.35元。
• 2022年目标估值25倍，对应目标价50元。

风险提示

• 新品推广不及预期。
• 非洲猪瘟疫情反复，导致成本上行。

财务指标概览

附录：团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。
• 分析师：程航、范子盼、于芝欢。
• 研究员：沈昊、彭俊霖。
• 助理研究员：杨畅。
• 研究组长：董广阳，上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

财务预测表（部分）

估值与盈利预测

公司基本数据

投资建议

• 维持“强推”评级，目标价50元。
• 2021年当前股价为39.32元，预期有较大上涨空间。

总结

双汇发展在2021年一季度实现营收增长，但净利润小幅下滑，主要由于肉制品业务单价下降及屠宰业务盈利能力承压。公司通过优化激励机制，提高员工薪酬，强化团队战斗力，为后续改革措施的推进提供保障。展望未来，随着猪价下行红利释放及屠宰业务规模效应显现，公司有望迎来量利双升。分析师建议投资者维持“强推”评级，目标价50元。