20220814-西南证券-鼎阳科技-688112.SH-2022年半年报点评_业绩实现高增长_通用电子测量国产替代加速_12页_2mb

业绩实现高增长，通用电子测量国产替代加速

核心内容概述

公司于2022年半年报中展示了强劲的业绩增长，2022H1实现营收1.64亿元，同比增长21.14%；归母净利润0.57亿元，同比增长39.41%；扣非净利润0.52亿元，同比增长37.94%。其中，Q2单季度营收和净利润分别同比增长37.16%和67.81%，环比增长显著。公司综合毛利率为56.28%，净利率为34.48%，期间费用率同比下降至19.88%。公司凭借高端产品带动业绩增长，毛利率保持高位，净利率显著提升，同时在境内市场表现突出，营收增速达53.9%。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2022H1营收与利润均实现高增长，Q2单季度业绩大幅改善，显示出良好的恢复性增长。
• 高端产品驱动增长：高端产品营收同比增长119%，占比提升至16%，成为公司业绩提升的主要引擎。
• 毛利率与净利率提升：公司综合毛利率保持在56%以上，净利率显著提升，显示盈利能力增强。
• 费用率下降：公司期间费用率同比下降6.47个百分点，费用管控能力持续增强。
• 国产替代加速：受益于国家政策支持和外部环境变化，公司在国内市场表现突出，尤其是境内工业市场增速高达87.0%。
• 研发投入与芯片自研：公司已启动高端数字示波器的前端4GHz放大器芯片和10GSa/s高速ADC芯片研发，有助于降本增效，增强竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.25、1.79、2.55亿元，未来三年复合增长率达46%，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

产品结构与市场布局

• 公司拥有四大主力产品：数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪，以及电源负载、数字万用表等其他产品。
• 公司在2022年推出了26.5GHz高端矢量网络分析仪，成为国内唯一实现四大主力产品高端化和全球化销售的厂商。
• 境内市场增长显著，2022H1境内营收同比增长53.9%，其中Q2环比增长109.8%。

财务表现

• 营业收入：2021A为303.82百万元，2022E为453.56百万元，预计2024E为860.77百万元。
• 净利润：2021A为81.06百万元，2022E为125.33百万元，预计2024E为254.51百万元。
• 毛利率：2021A为56.48%，预计2024E为58.99%。
• 净利率：2021A为26.7%，预计2024E为34.5%。
• 期间费用率：2022H1为19.88%，同比下降6.47个百分点。

股权激励与团队结构

• 公司创始人团队合计持股60.2%，股权结构稳定，有利于公司长期发展。
• 2022年7月完成首次股权激励，共授予60名激励对象59.95万股限制性股票，提升员工积极性。

估值与投资建议

• 可比公司普源精电和坤恒顺维的平均PE分别为84、49、35倍。
• 公司预计2022-2024年PE分别为63、44、31倍，估值持续下降，显示市场对其未来增长预期较高。
• 首次覆盖给予“持有”评级，预计未来三年归母净利润复合增长率达46%。

风险提示

1. 技术与产品研发风险：若公司技术研发方向与市场需求不符，将影响业务发展。
2. 芯片供应紧张风险：公司依赖外采芯片，若供应紧张可能影响交货周期。
3. 国际贸易摩擦风险：公司境外收入占比高，若中美贸易摩擦升级，将对公司经营产生不利影响。