20221024-中邮证券-鼎阳科技-688112.SH-2022年三季报点评_产品结构持续优化_盈利能力进一步增强_5页_391kb

报告摘要

股票投资评级总结

核心内容

本报告为鼎阳科技（688112）2022年三季报的点评，首次覆盖给予“谨慎推荐”投资评级。报告从公司基本面、产品结构优化、财务表现、盈利预测及风险提示等方面进行了分析。

主要观点

业绩表现优异：2022年前三季度，鼎阳科技实现营业收入2.67亿元，同比增长28.21%；归母净利润1.01亿元，同比增长66.24%；扣非归母净利润9216.39万元，同比增长62.97%。公司盈利能力显著增强，第三季度净利率高达42.61%，较2021年全年提升15.93pct。
产品结构持续优化：公司高端产品收入增长迅速，前三季度高端产品营收同比增长119%，在总收入中占比提升至17%。射频微波类产品及高分辨率数字示波器系列在境内市场表现突出，境内收入同比增长79.93%，其中境内工业市场增长131.78%。
毛利率提升：第三季度毛利率达到59.69%，相比2021年全年提升3.21pct，前三季度毛利率为57.60%，同比增长1.03pct，显示公司产品附加值提升及成本控制能力增强。
费用投入加大但获益明显：研发费用及销售费用第三季度分别同比增长52.77%和70.09%，但受益于募集资金利息收入及政府补助，费用对利润增长影响较小，整体利润增速远超营收增速。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为4.11亿元、5.81亿元、8.12亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.84亿元、2.48亿元，EPS分别为1.26元、1.72元、2.32元，对应PE分别为82倍、60倍、45倍，显示公司估值逐步下降，盈利水平持续提升。
估值比率逐步改善：公司PE从2021年的135.93倍降至2024年的44.51倍，PB从7.92降至5.78，EV/EBITDA从93.52降至36.39，整体估值水平逐步优化。
风险提示：报告提示了上游原材料涨价缺货、高端产品研发进度不及预期、中美贸易摩擦、疫情反复及市场竞争加剧等风险。

关键信息

公司基本情况

最新收盘价：103.30元
总股本/流通股本：1.07亿股/0.24亿股
总市值/流通市值：80.68亿元/18.39亿元
52周内最高/最低价：116.10元/43.16元
资产负债率：6.79%
市盈率：80.47

第一大股东

秦轲，持股比例22.34%

投资建议

首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级
预计公司2022-2024年营业收入分别为4.11亿元、5.81亿元、8.12亿元
归母净利润分别为1.34亿元、1.84亿元、2.48亿元
EPS分别为1.26元、1.72元、2.32元
PE分别为82倍、60倍、45倍

财务预测与指标

项目\年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	303.82	411.21	580.76	811.58
营业利润（百万元）	90.26	155.29	209.42	281.11
归母净利润（百万元）	81.06	134.37	183.92	247.53
毛利率（%）	56.48	58.00	58.00	58.00
净利率（%）	26.68	32.68	31.67	30.50
ROE（%）	5.83	9.11	11.08	12.98
ROIC（%）	5.89	7.07	9.38	11.55
PE	135.93	82.00	59.91	44.51
PB	7.92	7.47	6.64	5.78
EV/EBITDA	93.52	78.22	52.14	36.39

现金流量表现

经营活动现金流净额：2022年前三季度为134.27亿元，同比增长显著
投资活动现金流净额：持续为负，但幅度有所收窄
筹资活动现金流净额：2022年前三季度为-50.00亿元，主要为股权融资
现金及现金等价物净增加额：2022年前三季度为63.27亿元，显示公司现金流状况良好

结构与财务指标

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	1281.56	1344.82	1488.00	1685.76
应收票据及应收账款	47.94	53.90	91.29	110.97
存货	100.45	120.23	150.79	209.01
流动资产合计	1445.69	1541.73	1752.92	2038.16
固定资产	10.00	15.45	18.87	21.75
流动负债合计	68.10	91.23	128.89	176.12
负债合计	78.37	101.50	139.15	186.39
所有者权益合计	1391.36	1475.73	1659.65	1907.18
资产总计	1469.73	1577.23	1798.80	2093.57

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
净利润	81.06	134.37	183.92	247.53
折旧和摊销	6.15	5.64	7.25	7.93
营运资本变动	-57.01	-9.65	-30.36	-40.24
经营活动现金流净额	36.56	134.27	163.72	218.08
资本开支	-7.01	-21.01	-20.54	-20.31
筹资活动现金流净额	1146.84	-50.00	0.00	0.00
现金及现金等价物净增加额	1170.59	63.27	143.17	197.77