深度报告-20230301-国信证券-鼎阳科技-688112.SH-通用电子测量仪器国内领先企业_国产替代加速成长_44页_3mb

鼎阳科技 (688112. SH) 总结

核心内容

鼎阳科技是一家专注于通用电子测量仪器研发、生产和销售的国内领先企业，其产品包括数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪和电源类产品。公司自2007年成立以来，逐步从低端市场向中高端市场迈进，目前产品销往全球80多个国家和地区，客户包括苹果、华为、思科、比亚迪、大疆等知名企业，以及麻省理工、清华大学等教育机构。

主要观点

• 行业地位：鼎阳科技是国内通用电子测量仪器行业领先企业，2021年被工业和信息化部评为国家专精特新“小巨人”企业和“重点小巨人”企业。
• 成长性：公司2017-2021年收入/归母净利润CAGR分别为25.55% /42.46%，2022年进一步提速至30.90% /73.54%，盈利能力稳步提升。
• 国产替代：受益于国产替代加速趋势，公司在国内市场收入增长显著，2022年同比增长72.71%。
• 产品竞争力：鼎阳科技在数字示波器、波形发生器、频谱分析仪等产品上具有显著的技术优势和性价比优势，已突破高端射频产品领域。
• 研发与人才：公司研发人员占比达40%，研发团队稳定且高效，拥有大量专利和软件著作权，核心技术人员具备丰富的行业经验。
• 估值与评级：公司当前PE为64倍，预计2023年PE为45倍，合理估值区间为93.68-103.05元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年
• 主营业务：通用电子测量仪器的研发、生产和销售
• 主要产品：数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、电源类产品
• 市场覆盖：全球80多个国家和地区，客户包括苹果、华为、思科、比亚迪、大疆等知名企业
• 股权结构：实际控制人为秦轲、邵海涛、赵亚峰，合计持股60.21%，公司通过员工持股平台激励研发人员

行业分析

• 市场空间：2024年全球通用电子测量仪器市场规模预计达73亿美元，全球电子测量仪器市场规模预计达163亿美元
• 行业趋势：全球通用电子测量仪器市场进入成熟期，年均复合增速为4.89%，需求以存量更新和产业升级为主
• 竞争格局：欧美企业占据主导地位，鼎阳科技等国产品牌加速追赶，产品档次逐步提升
• 政策支持：国家出台多项政策支持国产仪器发展，推动国产替代进程，提升国内仪器企业的市场地位

财务分析

• 收入增长：2017-2021年收入CAGR为25.55%，2022年增速进一步提升至30.90%
• 盈利能力：毛利率和净利率分别达55%+和35%+，2022年前三季度分别为57.60%和37.62%
• 现金流状况：公司经营性现金流净额与净利润比值保持在1左右，收现比保持较高水平
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.40/2.00/2.80亿元，EPS分别为1.32/1.87/2.62元，对应PE分别为64/45/32倍

技术与产品

• 技术积累：公司成立十五年，产品从低端向中高端迭代，技术指标突破，产品功能强大
• 自研芯片：公司自研前端放大器芯片，ADC芯片与国内芯片产业合作，提升产品竞争力
• 产品线：四大产品线齐头并进，其中数字示波器占比最高，达50%以上

股权激励

• 公司设立多个员工持股平台，覆盖71人，合计持股13.60%
• 2022年7月实施限制性股票激励计划，向60人授予59.95万股，占总股本的0.57%
• 研发人员持股比例达8.08%，占研发总人数的36.44%

风险提示

• 新产品拓展不及预期
• 国产替代不及预期
• 中美贸易摩擦风险

总结

鼎阳科技作为国内领先的通用电子测量仪器企业，受益于国产替代加速趋势和政策支持，实现了收入和盈利的快速增长。公司产品覆盖广泛，技术指标先进，具备较强的市场竞争力。随着研发投入和渠道建设的持续加强，鼎阳科技有望在未来几年继续保持高速成长。当前估值合理，维持“买入”评级。