20220815-国信证券-鼎阳科技-688112.SH-缺芯妥善解决恢复高增长_国产替代加速_看好公司成长潜力_14页_803kb

鼎阳科技 (688112.SH) 总结

核心内容

鼎阳科技是一家国内领先的通用电子测试测量仪器企业，专注于数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品。公司产品覆盖全球80多个国家和地区，客户群体包括苹果、华为、思科、比亚迪、大疆等知名企业和教育机构。

公司2022年上半年实现营业收入1.64亿元，同比增长21.14%；归母净利润0.57亿元，同比增长39.41%。2022年第二季度收入0.96亿元，同比增长37.16%；归母净利润0.36亿元，同比增长67.81%。中低端产品缺芯问题得到妥善解决，高端产品延续高增长趋势，收入结构显著改善，高端产品占比明显提升。

预计2022-2024年公司营收分别为4.12亿元、5.67亿元、7.82亿元，同比增长分别为35.63%、37.55%、38.03%；归母净利润分别为1.35亿元、1.89亿元、2.67亿元，同比增长分别为66.46%、39.78%、41.46%。公司合理估值区间为88.41-97.25元，对应2023年PE为50-55倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长：公司2022年上半年实现较快增长，其中高端产品表现尤为突出，收入同比增长达119%。
• 产品结构优化：高端产品占比显著提升，显示公司在技术积累和产品升级方面取得进展。
• 市场拓展：国内工业市场收入增长86.97%，国产替代趋势明显。
• 技术壁垒：通过持续研发投入和技术积累，公司已实现从低端向高端产品线的拓展，产品性能接近国际水平。
• 成长潜力：公司产品线覆盖广泛，具备较强市场竞争力，预计未来将受益于国产替代加速趋势。

关键信息

财务表现

• 2022年上半年毛利率为56.28%，净利率为34.48%。
• 费用率整体下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.41%、4.19%、12.67%、-12.38%。
• 2022-2024年EPS预计分别为1.26元、1.77元、2.50元，对应PE分别为59倍、42倍、30倍。

产品线发展

• 公司产品线基本完整，覆盖通用电子测试测量仪器的四大主力品类：数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪。
• 产品档次从低端逐步向中高端迈进，2022年发布26.5GHz矢量网络分析仪，2023年计划发布40GHz射频微波信号发生器和矢量网络分析仪。

市场与行业

• 全球通用电子测试测量行业预计2024年达到77.68亿美元，CAGR为4.89%。
• 行业由欧美寡头垄断，国产品牌通过中低端市场起步，逐步向中高端拓展。
• 公司受益于国产替代趋势，未来成长空间广阔。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，合理估值区间为88.41-97.25元。
• 采用绝对估值和相对估值方法，得出合理价格区间。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 新产品拓展不及预期：若新产品研发进度或市场表现不及预期，可能影响业绩增长。
• 盈利能力下滑：受原材料价格上涨、芯片供应紧张等因素影响，可能造成毛利率下降。
• 汇率波动：公司产品出口为主，人民币对美元和欧元的汇率波动可能影响收入和毛利率。
• 中美贸易摩擦：若中美贸易关系恶化，可能增加出口成本或限制出口。
• 技术开发不及预期：高端产品技术开发若不及预期，可能影响市场竞争力。
• 核心技术人员流失：技术密集型行业对人才依赖性强，核心技术人才流失将影响研发进展。

盈利预测与估值

附录：关键财务指标预测