核心内容
芯原股份是一家专注于芯片设计与服务的公司，其业务主要包括IP授权和量产业务。近期发布的财报显示，公司一季度实现营收3.3亿元，同比增长9%；但归母净利润为-6825万元，仍处于亏损状态。尽管如此，公司仍被国金证券维持“买入”评级，主要基于其量产业务的亮眼表现及未来增长潜力。
主要观点
- 量产业务表现突出：量产业务收入达1.62亿元，同比增长22.7%。订单出货比超过3倍，较去年同期增长超100%。随着芯片定制项目逐渐转入量产，量产业务占比将逐渐提升，成为公司收入增长的核心动力。
- IP授权业务有望回升：由于部分大客户签约推迟，IP授权业务收入同比下降3%。但公司预计随着大客户项目启动，IP授权业务收入将有所回升。
- 毛利率波动：一季度整体毛利率从2020年的45%下降至34%，主要是由于IP授权业务毛利率远高于芯片定制业务，且IP授权收入下降所致。公司预计全年毛利率有望回升至40%以上，并实现盈利。
- 盈利预测调整：国金证券下调了2021年和2022年的盈利预测，分别至3700万元和1.11亿元，但维持“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 市场价格：58.00元
- 总股本：4.88亿股
- 已上市流通A股：0.45亿股
- 总市值：283.27亿元
- 年内股价最高最低：148.00元 / 53.95元
- 沪深300指数：5119
- 上证指数：3457
业绩简评
- 一季度营收：3.3亿元，同比增长9%
- 一季度归母净利润：-6825万元
经营分析
- IP授权收入：6754万元，同比下降3%
- 量产业务收入：1.62亿元，同比增长22.7%
- 订单出货比：超过3倍，较去年同期增长超100%
- 毛利率：一季度34%，预计全年回升至40%以上
- 费用率：随着收入增长，费用率仍有下降空间
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 盈利预测调整：
- 2021E：3700万元（下调43%）
- 2022E：1.11亿元（下调14%）
风险提示
- 下游客户自研IP：可能导致IP授权业务收入下降
- 无法取得EDA授权等原材料：影响业务进展
- 晶圆代工产能不足：影响量产进度
财务预测摘要
损益表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1,057 |
1,340 |
1,506 |
1,868 |
2,358 |
2,874 |
| 营业收入增长率 |
-2.08% |
26.71% |
12.40% |
24.03% |
26.23% |
21.90% |
| 归母净利润 |
-68 |
-41 |
-26 |
37 |
111 |
213 |
| 归母净利润增长率 |
-47.09% |
-39.28% |
-37.90% |
n.a |
200.41% |
91.79% |
| 每股收益 |
n.a |
n.a |
-0.053 |
0.076 |
0.228 |
0.437 |
| 每股经营性现金流净额 |
n.a |
n.a |
-0.30 |
-0.13 |
0.12 |
0.33 |
| ROE（摊薄） |
n.a |
n.a |
n.a |
0.83% |
2.44% |
4.56% |
现金流量表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
-718 |
-76 |
-148 |
-67 |
64 |
174 |
资产负债表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
677 |
986 |
2,609 |
4,304 |
4,386 |
4,546 |
| 非流动资产 |
496 |
513 |
586 |
580 |
656 |
723 |
| 负债 |
1,002 |
537 |
569 |
401 |
492 |
591 |
| 股东权益 |
171 |
961 |
2,626 |
4,483 |
4,550 |
4,678 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
n.a |
n.a |
-0.053 |
0.076 |
0.228 |
0.437 |
| 每股净资产 |
n.a |
n.a |
5.410 |
9.180 |
9.316 |
9.578 |
| 每股经营现金净流 |
n.a |
n.a |
-0.305 |
-0.126 |
0.121 |
0.326 |
| 净资产收益率 |
-39.62% |
-4.28% |
-0.97% |
0.83% |
2.44% |
4.56% |
| 总资产收益率 |
-5.78% |
-2.75% |
-0.80% |
0.76% |
2.20% |
4.05% |
| 总资产增长率 |
-29.09% |
27.78% |
113.19% |
52.85% |
3.24% |
4.50% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
0 |
0 |
2 |
| 增持 |
0 |
1 |
1 |
1 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
2.00 |
2.00 |
2.00 |
1.00 |
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况咨询独立投资顾问。
