20250922-中邮证券-芯原股份-688521.SH-拟并购芯来科技_补足优质CPU_IP_5页_897kb

报告摘要

芯原股份是一家专注于提供一站式芯片定制服务和半导体IP授权的企业，依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位的解决方案。公司正通过并购芯来科技，进一步完善其IP布局，构建全栈式异构计算IP平台，以增强在AI ASIC等领域的设计能力和市场竞争力。

订单增长显著：截至2025年第二季度末，公司在手订单金额达30.25亿元，已连续七个季度保持高位，创历史新高。2025年7月至9月期间，新签订单达12.05亿元，同比增长85.88%，其中AI算力相关订单占比约64%。
并购芯来科技：公司拟通过发行股份及支付现金方式收购芯来科技97.0070%的股权，芯来科技是中国RISC-V专利联盟首批成员单位，拥有四大通用CPU IP产品线和三大垂直CPU IP产品线，已服务超过300家国内外客户，应用领域广泛。
构建全栈式IP平台：并购后，公司将拥有更全面的处理器IP，包括CPU和核心处理器IP，进一步提升其在异构计算和AI ASIC领域的技术实力和市场竞争力。
盈利预测：公司预计2025年、2026年、2027年分别实现收入31亿、40亿、53亿元，归母净利润分别为-1.2亿、1亿、2.9亿元，公司维持“买入”评级。
估值分析：公司参考A股EDA公司进行相对估值，2025年iFind一致预期PS均值为30.65倍，公司当前市销率（P/S）为29.68倍，市净率（P/B）为24.23倍，估值处于行业合理区间。

项目	2024A（百万元）	2025E（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）
营业收入	2322	3064	4038	5304
归母净利润	-600.88	-121.80	98.29	286.71
每股收益（EPS）	-1.14	-0.23	0.19	0.55

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	39.9%	44.2%	42.7%	40.2%
净利率	-25.9%	-4.0%	2.4%	5.4%
ROE	-28.3%	-3.2%	2.6%	6.9%
ROIC	-17.2%	-1.9%	1.5%	4.8%
资产负债率	54.2%	42.2%	45.9%	47.6%

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
市销率（P/S）	39.17	29.68	22.53	17.15
市净率（P/B）	42.85	24.23	23.61	21.98

项目	2024A（百万元）	2025E（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）
货币资金	747	2339	2324	2314
应收账款	963	1326	1685	2238
存货	396	417	596	789
流动资产合计	2638	4550	5244	6077
固定资产	721	712	698	680
无形资产	524	502	473	436
资产总计	4630	6497	7116	7897
流动负债合计	1547	1727	2248	2742
负债合计	2508	2744	3264	3758
所有者权益合计	2122	3753	3852	4138

项目	2024A（百万元）	2025E（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）
经营活动现金流净额	-346	-104	233	238
投资活动现金流净额	47	-152	-205	-204
筹资活动现金流净额	248	1850	-43	-43
现金及现金等价物净增加额	-42	1592	-16	-9