20220330-西南证券-芯原股份-688521.SH-业绩扭亏为盈_盈利空间逐步释放_5页_1mb

公司业绩与投资分析总结

核心内容

2021年，公司实现了显著的业绩增长，从亏损转为盈利。全年营业收入达到21.4亿元，同比增长42.04%；归母净利润为0.1亿元，较去年同期实现扭亏为盈。公司毛利率为40.1%，净利率为0.6%，均有所提升，费用率整体下降，显示公司运营效率提高。在手订单增长至29.6亿元，同比增长62%，表明公司业务确定性增强。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年营收与利润均实现大幅增长，尤其是净利润由亏损转为盈利，显示出公司盈利能力的提升。
• 研发能力突出：2021年研发投入占营收比重达32.3%，较去年同期下降8.9个百分点，显示研发效率提升。人均产出增长21.6%，研发人员产出稳步上升。
• IP授权业务增长显著：知识产权使用费收入达6.1亿元，同比增长21.0%。IP授权次数达228次，较2020年增长94次。公司IP储备丰富，涵盖NPU、GPU、VPU、DSP等多个领域，下游应用广泛。
• 芯片设计与量产业务发展迅速：芯片设计业务营收5.5亿元，同比增长104.5%；量产业务营收8.9亿元，同比增长35.4%。公司已成功完成5nm设计项目流片，显示在先进制程领域的领先地位。
• 盈利预测乐观：公司2022-2024年EPS预计分别为0.34元、0.66元、0.86元，未来三年营收复合增速预计为27.8%。公司被维持“买入”评级，显示市场对其未来增长潜力的看好。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年为21.39亿元，预计2022-2024年分别为28.91亿元、36.66亿元、44.65亿元。
• 归母净利润：2021年为13.29亿元，预计2022-2024年分别为168.14亿元、325.08亿元、426.10亿元。
• 毛利率：2021年为40.1%，预计未来三年分别为38.5%、39.0%、39.8%。
• 净利率：2021年为0.6%，预计未来三年分别为1.0%、1.4%、1.6%。
• 费用率：销售费用率下降0.2个百分点至6.0%，管理费用率下降1.6个百分点至4.1%，研发费用率下降5.9个百分点至29.4%。

业务结构

• IP授权业务：预计未来三年收入增速分别为23%、24%、22%，毛利率保持在94%以上。
• 芯片设计业务：预计未来三年收入增速分别为63.5%、37%、25%，毛利率逐步提升至15.2%。
• 量产业务：预计未来三年收入增速分别为27.5%、21%、19%，毛利率逐步提升至18.5%。

估值指标

• PE：2021年为1864.94，预计未来三年分别为147.43、76.26、58.18。
• PB：2021年为9.11，预计未来三年分别为8.40、7.56、6.69。
• PS：2021年为11.59，预计未来三年分别为8.57、6.76、5.55。
• EV/EBITDA：2021年为197.55，预计未来三年分别为134.97、85.90、56.03。

风险提示

• IP研发不及预期：IP研发进展可能影响公司未来的业务增长。
• 行业下游需求下行：若下游需求下降，可能对公司的收入和利润造成负面影响。
• 下游产能不及预期：若下游企业产能不足，可能限制公司IP授权和芯片设计业务的拓展。

投资建议

公司被维持“买入”评级，分析师持续看好其在国内IP授权与芯片设计领域的优势，认为未来三年增长动能强劲。