20210923-群益证券-芯原股份-688521.SH-IP授权及芯片定制龙头_业绩潜力巨大_8页_882kb

芯原股份-U（688521）分析总结

核心内容概述

芯原股份-U（688521）是国内领先的半导体IP授权及芯片定制企业，全球排名第七。公司依托丰富的IP储备和一站式芯片定制服务，在国内半导体产业高速发展的背景下展现出强劲的成长潜力。当前股价为73.91元，目标价为100元，评等为“买进”。

主要观点

• 公司是国内半导体IP授权及芯片定制的龙头企业，业务模式成熟，具备较强的协同效应。
• 随着中国半导体产业的快速发展，IP授权及芯片定制需求持续增长。
• 公司拥有全面的IP布局，尤其在图形处理器、数字信号处理器等关键领域表现突出。
• 研发团队庞大，未来业绩弹性较大，预计2021年和2022年营收将分别达到20亿元和27亿元，净利润有望实现扭亏和大幅增长。
• 股价相对大盘走势表现出一定的增长潜力，目前股价对应2022年PS为14倍，具备投资价值。

关键信息

公司基本信息

• 产业别：电子
• 总发行股数：490.20百万股
• A股数：204.52百万股
• A市值：151.16亿元
• 主要股东：芯原股份有限公司（15.89%）
• 每股净值：5.34元
• 股价/账面净值：13.85
• 一个月股价涨跌：-12.7%
• 三个月股价涨跌：-3.5%

收入结构

• 芯片量产业务：43.4%
• IP授权使用费：33.5%
• 芯片设计业务：17.8%
• 特许权使用费：5.3%

下游应用领域

• 消费电子：35%
• 物联网：35%
• 计算器：12%
• 数据处理：10%
• 工业：6%
• 汽车电子：2%

财务表现（1H21）

• 营收：8.7亿元，YOY增长26.9%
• 净亏损：4565万元，亏损幅度较上年同期减少1823万元
• EPS：-0.09元
• IP授权收入：2.18亿元，同比下降3%
• 芯片设计业务收入：2.2亿元，同比增长78%
• 芯片量产业务收入：3.91亿元，同比增长32.7%
• 综合毛利率：37.8%
• 净利润率：由-9.3%提升至-5.2%

盈利预测

• 2021年营收：20亿元，YOY增长33%
• 2022年营收：27亿元，YOY增长36%
• 2021年净利润：0.13亿元，同比扭亏
• 2022年净利润：0.59亿元，同比增长351%
• 2021年EPS：0.03元
• 2022年EPS：0.12元

行业背景

• 中国半导体产业过去10年年均增长20%
• 过去5年，中国芯片设计公司数量从736家增至2218家，年复合增长率25%
• 随着芯片设计难度提升，IP授权和芯片定制需求迅速增加

公司优势分析

优势一：IP布局全面，国内领先

• 公司为全球第七大IP供应商，中国第一。
• 图形处理器（GPU，含ISP）IP、数字信号处理器（DSP）IP分别排名全球前三。
• IP种类布局广泛，具备较强的竞争力。

优势二：业务协同性强

• IP授权与芯片定制业务之间具有较强协同效应。
• 1H21协同收入占比达70%，较2020年提升5.2个百分点。
• 通过定制服务收集客户IP需求，丰富IP资源库，提高客户体验。

优势三：研发人员丰富，未来业绩弹性足

• 截止1H21，研发人员达990人，同比增长15.5%
• 研发投入持续增加，为量产项目加速提供支持，业绩弹性显著。

优势四：存货风险低

• 2020年存货周转率11.7%，远高于A股数字芯片设计企业的平均水平。
• IP授权及芯片定制业务的商业模式决定了公司存货风险较低。

风险提示

• 芯片产能供给不足
• 新冠疫情可能影响需求接续

投资建议

• 当前股价对应2022年PS为14倍，考虑到公司业绩潜力较大，给予“买进”建议。
• 1H21新签订单金额约17.2亿元，同比增长120%，为后续业绩增长奠定基础。

附录数据

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）