20181103-中泰证券-国防军工行业研究简报_主机厂保持高速增长_配套厂及零部件厂迎头赶上_军工行业基本面进一步好转_14页_1mb

国防军工行业分析总结

行业概况

国防军工行业在2018年前三季度展现出良好的基本面改善，整体营收达到1692.87亿元，同比增长17.68%；归母净利润为84.13亿元，同比增长35.41%。行业整体存货与预收账款均实现稳定增长，预示后续业绩有望持续增长。

公司属性表现

• 军工央企：表现平稳，营收同比增长14.70%，归母净利润同比增长27.48%。
• 地方国企：营收同比增长19.62%，归母净利润同比增长129.49%，预收账款增长显著，显示订单增长良好。
• 民参军企业：营收与归母净利润均实现较快增长，营收同比增长61.21%，归母净利润同比增长51.49%。

行业属性表现

• 航空：营收同比增长25.60%，归母净利润同比增长50.04%，表现最为亮眼。
• 地面兵装：营收同比增长3.02%，归母净利润增长显著，达77.65%。
• 国防信息化：营收与归母净利润均保持稳定增长，营收同比增长45.08%，归母净利润同比增长35.90%。
• 新材料：营收与归母净利润均实现快速增长，营收同比增长21.65%，归母净利润同比增长87.09%。

产业链表现

• 主机厂：表现突出，营收同比增长29.47%，归母净利润同比增长64.20%。预收账款增长高达229.88%，反映军方订货情况良好。
• 配套厂：营收同比增长11.85%，归母净利润同比增长25.76%，期间费用管控良好，整体费用下降20.71%。
• 零部件及原材料：营收同比增长27.80%，归母净利润同比增长53.87%，毛利率较高，表现稳健。

业绩突出个股分析

• 中航沈飞：营收同比增长301.42%，归母净利润同比增长172.80%，是战斗机领域唯一上市公司，无人机研发带来新增长点。
• 中直股份：营收同比增长4.93%，归母净利润同比增长12.84%，作为直升机龙头，未来产品需求旺盛。
• 中航飞机：营收同比增长4.66%，归母净利润同比增长82.90%，受益于军品定价机制改革，前景广阔。
• 中航机电：营收同比增长8.91%，归母净利润同比增长28.95%，在军机需求增长背景下，有望持续受益。
• 中航光电：营收同比增长28.35%，归母净利润同比增长10.75%，ROE为13.40%，PE较低。
• 航天发展：归母净利润同比增长32.75%，拟收购多家子公司，增强在网络信息安全领域的布局。
• 泰豪科技：营收同比增长43.75%，归母净利润同比增长33.06%，大股东增持与股权激励提升发展信心。
• 航天电器：归母净利润同比增长17.19%，受益于武器装备列装提速与航天发射任务增加，同时积极布局新能源与5G市场。

风险提示

• 军工混改与科研院所改制进程不及预期。
• 海空装备列装速度缓慢，受船舶建造周期影响。
• 行业整体估值偏高，企业销售净利率较低。

投资评级

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内涨幅15%以上），增持（预期未来6~12个月内涨幅5%~15%之间）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内涨幅10%以上）。

总结

国防军工行业在2018年前三季度整体表现良好，营收与净利润均实现显著增长。航空、地面兵装及国防信息化子行业表现尤为突出，而主机厂和配套厂也展现出强劲的增长势头。民参军企业增长速度快于军工央企，显示出军民融合政策带来的积极影响。行业整体估值偏高，需关注潜在风险，如混改进度、装备列装速度等。投资方面，中航沈飞、中直股份、中航飞机等公司表现优异，值得关注。