20180115-招商证券-天赐材料-002709.SZ-投资三大循环产业项目_加大横向协同布局_9页_1mb

天赐材料（002709.SZ）投资分析总结

核心内容概述

天赐材料是一家专注于锂电池材料领域的龙头企业，其业务涵盖电解液、正极材料、基础材料等多个板块。公司近期宣布投资三大循环产业项目，旨在通过横向协同布局提升整体盈利能力。同时，公司通过收购和增资进一步巩固其在产业链中的地位，维持“强烈推荐-A”评级，预计2017-2019年净利润分别为3.74亿元、6.08亿元和8.76亿元。

主要观点

1. 电解液纵向布局初成，横向协同布局增强

• 纵向布局：公司已初步完成“碳酸锂-LiPF6-电解液”的纵向产业链布局，正继续扩产成本更低的液体6F和电解液。
• 横向布局：通过参股上游碳酸锂和自产LiPF6，公司进军磷酸铁锂正极材料领域，构建“碳酸锂-硫酸铁-磷酸铁-磷酸铁锂”产业链，形成“电解液-正极材料”协同效应。
• 产能扩张：计划在安徽天赐扩产20万吨电解液项目，建成后公司将拥有广州、九江、天津、安徽四大基地，覆盖华东、华南、华北市场。

2. 扩产2.5万吨磷酸铁锂正极材料，打造新的业绩增长点

• 项目详情：由子公司浙江艾德实施，总投资4.84亿元，建设周期12个月。
• 产能与效益：达产后预计年收入12.18亿元，年均净利润1.14亿元。
• 现状：江西艾德现有产能1万吨，月均出货量约200吨，募投的3万吨磷酸铁前驱体产能正在建设中。

3. 投建30万吨硫磺制酸项目，构建循环产业系统

• 项目详情：由九江天赐实施，总投资1.9亿元，建设周期12个月。
• 功能与效益：满足LiPF6、磷酸铁等项目对硫酸的需求，同时可降低环保成本、回收副产蒸汽发电，预计年收入2.62亿元，年均净利润0.91亿元。

4. 投建副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程，进一步降本增效

• 项目详情：由九江天赐实施，总投资5.81亿元，建设周期24个月。
• 功能与效益：提供液氯、液碱等原料及能源，回收副产盐，预计年收入14.61亿元，年均净利润3.26亿元。
• 协同作用：与硫磺制酸项目共同构建内部循环系统，降低整体生产成本。

5. 维持“强烈推荐-A”评级

• 盈利预测：2017-2019年预计净利润分别为3.74亿元、6.08亿元和8.76亿元。
• 成长空间：公司布局清晰，管理能力强，中长期增长潜力大。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：47.12元
• 目标估值：58.00-60.00元
• 市盈率（PE）：2017年为42.9，2018年预计26.3，2019年预计18.3
• 市净率（PB）：2017年为8.3，2018年预计6.5，2019年预计4.9

财务数据

投资项目详情

风险提示

1. 扩产项目风险：项目逾期、试产不顺利、成本超支等可能导致经济效益未达预期。
2. 环保政策风险：未来环保标准趋严可能增加环保投入，影响盈利能力。
3. 市场竞争风险：新能源行业竞争激烈，可能导致产品价格持续下降。
4. 政策变动风险：新能源汽车产业政策变化可能影响公司产品销售及盈利。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

结论

天赐材料通过三大循环产业项目进一步完善其产业链布局，强化横向协同，提升盈利能力。公司目前处于快速发展阶段，未来三年净利润有望持续增长。尽管存在一定的政策和市场风险，但其在锂电池材料领域的领先地位和持续扩张策略仍使其具备较强的投资吸引力。