核心内容
天赐材料（002709.SZ）于2021年12月28日发布公告，拟通过设立全资子公司肇庆天赐高新材料有限公司，在广东省肇庆四会市精细化工工业园投资建设“年产20万吨锂电池电解液项目”。该项目预计建设周期为12个月，总投资额为人民币81,989.9万元，其中建设投资为39,557.5万元，铺底流动资金为42,432.4万元。项目达产后预计可实现年平均营业收入546,941万元，年平均净利润29,779万元。
主要观点
- 产能扩张与行业前景：公司进一步扩大电解液产能，总规划产能达50万吨/年，受益于新能源汽车行业的高景气，电解液价格在短期内仍有望维持高位，从而推动公司长期发展。
- 区域布局优化：该项目旨在完善公司在华南地区的产业布局，提升对重点客户的响应速度，降低运输成本，满足市场拓展需求。
- 一体化优势：公司拥有完整的电解液核心原材料产能配套，包括液体六氟磷酸锂和LiFSI等，持续深化一体化成本和价值链整合优势，巩固行业龙头地位。
- 国际化布局：公司加大海外工厂布局，如德国、韩国子公司，同时通过并购构建下游材料循环产业，实现全产业链布局。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
2,755 |
4,119 |
10,365 |
19,306 |
27,774 |
| 净利润(百万元) |
16 |
500 |
2,404 |
4,039 |
5,317 |
| 归母净利润(百万元) |
16 |
533 |
2,397 |
4,032 |
5,310 |
| EPS(元) |
0.03 |
0.98 |
2.50 |
4.20 |
5.53 |
| ROE(摊薄)(%) |
0.6% |
15.7% |
30.8% |
35.5% |
33.5% |
| P/E |
3,961 |
121 |
47 |
28 |
21 |
| P/B |
23.2 |
19.0 |
14.5 |
10.0 |
7.1 |
风险提示
- 产能建设风险
- 产品价格下滑风险
- 下游需求不及预期风险
股价表现
- 当前价：117.88元
- 一年最低/最高：41.22/170.51元
- 近3月换手率：117.74%
财务指标（2019-2023E）
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
25.6% |
35.0% |
38.6% |
37.4% |
35.7% |
| EBITDA率 |
21.4% |
34.4% |
29.6% |
27.5% |
24.5% |
| EBIT率 |
13.4% |
27.2% |
26.5% |
25.8% |
23.2% |
| 归母净利润率 |
0.6% |
12.9% |
23.1% |
20.9% |
19.1% |
| ROE(摊薄)(%) |
0.6% |
15.7% |
30.8% |
35.5% |
33.5% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
44% |
41% |
36% |
41% |
42% |
| 流动比率 |
1.09 |
1.35 |
2.27 |
2.11 |
2.13 |
| 速动比率 |
0.80 |
1.08 |
1.84 |
1.69 |
1.71 |
| 归母权益/有息债务 |
2.74 |
3.51 |
16.69 |
27.20 |
33.92 |
| 有形资产/有息债务 |
4.75 |
5.68 |
25.42 |
45.83 |
58.51 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
4.67% |
1.62% |
1.20% |
1.44% |
1.73% |
| 管理费用率 |
7.54% |
5.87% |
5.20% |
5.72% |
6.29% |
| 财务费用率 |
2.52% |
1.77% |
0.38% |
0.06% |
-0.03% |
| 研发费用率 |
4.57% |
4.09% |
4.00% |
4.00% |
4.00% |
| 所得税率 |
9181% |
20% |
15% |
15% |
15% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.05 |
0.20 |
0.50 |
0.84 |
1.11 |
| 每股经营现金流 |
-0.03 |
1.16 |
1.55 |
2.98 |
4.41 |
| 每股净资产 |
5.09 |
6.20 |
8.12 |
11.82 |
16.51 |
| 每股销售收入 |
5.02 |
7.54 |
10.80 |
20.11 |
28.94 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
3,961 |
121 |
47 |
28 |
21 |
| PB |
23.2 |
19.0 |
14.5 |
10.0 |
7.1 |
| EV/EBITDA |
112.9 |
46.8 |
36.5 |
20.9 |
16.0 |
| 股息率 |
0.0% |
0.2% |
0.4% |
0.7% |
0.9% |
评级与建议
- 评级：买入（维持）
- 投资建议：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
总股本与市值
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