20170904-中泰证券-天赐材料-002709.SZ-天赐材料系列报告第一篇：十年磨一剑，王者相尽显_23页-1mb

天赐材料系列报告：成为全球锂电材料航母企业

核心内容概述

天赐材料是一家在日化材料和锂电材料领域均实现全球领先的公司。公司自2000年成立以来，通过多年的积累和战略布局，已发展为全球电解液龙头及日化材料龙头。报告维持“买入”评级，目标价为60元，当前股价对应2017-2019年PE分别为33、21、16倍。

主要观点

• 两个“领先”：公司在日化材料和锂电材料两个领域均实现了领先，客户涵盖宝洁、欧莱雅、LG、SONY等国际知名企业。
• 核心竞争力：前瞻性战略布局、强成本控制力、深厚的研发实力、优秀的工艺平台及大客户策略。
• 投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为4.38亿元、6.86亿元和9.36亿元，分别同比增长11%、56%、36%，未来有望在电解液和正极材料业务中实现业绩增长。
• 风险提示：新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。

关键信息

公司概况

• 总股本：340百万股
• 流通股本：187百万股
• 市价：45.08元
• 市值：15,325百万元
• 流通市值：8,437百万元

盈利预测

公司核心竞争力

• 前瞻性战略布局：卡位新能源汽车领域，布局上游关键原材料及产业链协同。
• 强成本控制力：通过自产六氟磷酸锂、开发低成本工艺，降低原材料价格波动影响。
• 深厚的研发实力：公司拥有丰富的研发经验，与高校及研究机构合作推动技术突破。
• 优秀的工艺平台：建立柔性中试平台，提升产品开发效率，保障产业化转化。
• 大客户策略：深度绑定ATL、CATL、LG、SONY等国内外锂电龙头，增强客户粘性。

电解液业务成长之路

• 2005年进入锂电领域，2007年实现电解液产品批量销售。
• 2015年成为全球电解液龙头，2017年实现液体六氟磷酸锂投产。
• 2016年实现6F自产，总产能达4000吨（固体），2017年将扩大至6000吨。
• 电解液价格趋于稳定，毛利率有望维持高位。

正极材料布局

• 2016年参股艾德纳米，布局磷酸铁锂正极材料。
• 2017年启动台州锂电正极材料项目，预计年底完成建设，明年释放产能。
• 正极材料业务预计从2018年开始贡献业绩，进一步提升公司盈利水平。

日化业务发展

• 2010-2016年日化业务稳定增长，毛利率维持在30%左右。
• 2016年上半年因原材料价格上涨，毛利率跌至24%，预计下半年将恢复。

投资逻辑

• 市场空间大：全球锂电市场预计2020年将达260GWh，年复合增长率近30%。
• 技术壁垒高：公司具备强大的研发能力与工艺平台，产品性能接近国际水平。
• 客户资源丰富：与多家国际知名企业建立长期合作关系，具备较强的市场拓展能力。
• 成本控制能力强：通过自产关键原材料，有效降低价格波动风险。
• 外延布局有效：参股容汇锂业、控股艾德纳米，推动产业链协同与业务拓展。

风险提示

• 新能源车发展不及预期：政策与市场需求可能影响锂电行业增长。
• 国内外政策不达预期：政策变动可能对业务发展产生影响。
• 大客户流失风险：客户关系可能受到市场波动影响。
• 项目推进不达预期：正极材料项目可能面临建设与投产延迟。
• 原材料价格波动风险：碳酸锂、氢氟酸等原材料价格波动可能影响公司成本与利润。

总结

天赐材料凭借其在日化和锂电领域的深厚积累与战略布局，已成为全球领先的材料企业。公司通过自产关键原材料、研发创新、工艺优化及大客户绑定，有效增强了成本控制能力和市场竞争力。未来，随着正极材料业务的逐步释放，公司有望在锂电材料领域进一步扩大市场份额，实现更高增长。基于当前估值与市场前景，我们给予公司“买入”评级，目标价为60元。