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报告摘要

亚太股份一季度业绩大幅增长推荐逻辑得到确认

核心内容

亚太股份在2013年第一季度发布了业绩预告，净利润同比大幅增长50%~80%，折合EPS为0.09~0.11元。这标志着公司业绩出现明显拐点，验证了公司盈利预测的合理性。公司重申“买入”评级，维持2013年盈利预测为0.43元，并上调6个月目标价至7.74元，对应2013年18倍PE。

主要观点

业绩回升原因：
- 自主品牌销量回暖，特别是上汽通用五菱和长安汽车销量保持高增速。
- 新增合资品牌客户，如一汽-大众、上海大众等，订单进入投产期。
- 系统化配套比例上升，推动单车配套金额和毛利率提升。
行业趋势：
- 制动系统作为汽车最重要的安全件，未来毛利率和市场集中度将提高。
- 随着国内乘用车行业“三包”政策落实和质量法规加严，行业进入门槛和集中度提升，龙头企业的市场份额和毛利率同步上升。
- 劳动力成本上升，龙头企业的规模效应逐步显现。
- 内资零部件供应商技术与质量提升，在合资品牌基础制动系统配套市场逐步挤占外资市场份额。
市场需求：
- 国内OE市场容量约300亿元，其中盘式制动器市场占有率超过85%，预计持续增长。
- 售后市场容量约112.5亿元，未来将保持10%以上的增速。
- 出口市场尚未形成规模，公司国外营业收入占比低。

关键信息

业绩预测与估值

指标	2010	2011	2012E	2013E	2014E
营业收入(百万元)	1,750	1,851	2,106	2,496	2,867
净利润(百万元)	119	80	85	123	169
EPS(元)	0.41	0.28	0.29	0.43	0.59
P/E	15	22	21	14	10

盈利预测

2013~2015年营业收入：25.0亿元、28.7亿元、32.6亿元
整体毛利率：16.1%、16.8%、17.3%
EPS：0.43元、0.59元、0.76元

股价表现

当前价/目标价：6.09元 / 7.74元
目标期限：6个月
一年最低/最高：5.00元 / 7.63元
近3月换手率：33.43%

公司动态

主要客户：上汽通用五菱、长安汽车、一汽轿车、奇瑞、一汽大众等。
子公司动态：
- 北京亚太：为北汽提供底盘系统模块，2013年将拓展该业务。
- 长春亚太：预计2013年底建成，成为一汽集团的配套基地。
- 柳州浙亚：2012年营收达2.9亿元，亏损155.4万元；预计2013年将实现盈利。
- 安吉亚太：2014年进入主要建设期，2013年不产生折旧压力。

制动系统概述

分类：
- 基础制动系统：包括制动泵、真空助力器、制动器等。
- 电子化、智能化控制系统：如ABS、ESP、EBD、EPB等。
发展趋势：
- 未来制动系统将向电子化、智能化发展。
- 目前内资供应商在基础制动系统领域具有优势，未来将向核心零部件发展。

市场数据

国内OE市场：2012年市场规模约300亿元，预计未来年均增长8%~10%。
国内售后市场：2012年市场规模约112.5亿元，预计年均增速超过10%。
出口市场：尚未形成规模，公司国外收入占比低。

风险分析

劳动力成本上升：影响毛利率。
原材料价格上涨：增加成本压力。
乘用车和自主品牌销量低于预期：可能影响公司业绩。

投资建议

评级：买入
目标价：7.74元
投资期限：6个月
盈利预测：公司未来收入增长和毛利率改善将推动盈利增长。

分析师声明

奉玮：光大证券分析师，具有丰富的行业经验和背景。
联系方式：fengw@ebscn.com，021-22169320

估值方法

相对估值：基于行业平均PE，给予公司2013年18倍PE。
估值局限性：基于假设，不同假设可能导致结果差异。

版权声明

本报告版权归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可不得翻版、复制、刊登、发表、篡改或引用。

公司介绍

亚太股份是一家国家重点高新技术企业，专注于汽车制动系统，是目前国内少数能研发生产整套制动系统的供应商之一，主要产品包括制动器、制动泵、真空助力器等。

行业及公司评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

总结

亚太股份凭借自主品牌销量回暖、新增合资品牌客户以及系统化配套比例提升，实现了2013年一季度业绩大幅增长。公司未来有望通过产能扩张和客户结构优化，进一步提升毛利率和盈利能力。尽管面临劳动力成本上升和原材料价格波动等风险，但其在制动系统领域的领先地位和行业趋势支持，使得公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。因此，公司被重申“买入”评级，目标价上调至7.74元，对应2013年18倍PE。

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