20160125-西南证券-亚太股份-002284.SZ-软硬兼修_打造智能新能源宏伟蓝图_42页_3mb

亚太股份（002284）深度报告总结

核心内容

亚太股份是国内汽车制动系统领域的龙头企业，传统业务稳固，同时积极布局智能驾驶和新能源汽车底盘领域，展现出转型发展的战略方向。公司通过参股多家技术企业，集成了智能驾驶的关键技术模块，并通过与ELAPHE合作推进轮毂电机的本土产业化，为智能新能源车底盘的开发奠定基础。

主要观点

• 传统制动业务增长稳健：公司近三年年均复合增长率达18.5%，市场占有率超过30%，国内排名第一。盘式制动器是未来发展方向，公司已投产年产400万套项目，产能充足。
• 汽车电子产品逐步放量：继ABS后，EPB、ESC、EABS等产品已获得大型车厂配套资格，未来有望持续放量。公司正研发IBS系统，与外资巨头同步，具备高端市场竞争力。
• 智能驾驶布局全面：公司通过参股前向启创、钛马信息和智波科技，整合了环境感知、智能算法、车网互联和主动安全控制等核心技术，成为A股智能驾驶技术布局最全面的标的。
• 轮毂电机产业化前景广阔：公司与ELAPHE成立合资公司，推动轮毂电机的本土化生产，该技术将颠覆新能源车底盘结构，为公司带来新的盈利增长点。
• 盈利预测与估值：公司15-17年EPS分别为0.20元、0.25元、0.32元，对应PE分别为80倍、64倍、50倍。给予中长期“增持”评级，但需关注短期市场波动风险。

关键信息

• 传统业务结构：公司收入主要来自传统制动系统，占比超过95%。其中盘式制动器占收入和毛利的70%以上，鼓式制动器占15%，制动泵占4%。
• 电子业务发展：公司电子类产品占收入比重较小，约2%，但16年下半年有望放量，收入占比提升。
• 客户结构优化：公司产品已打入军方供应链，与多家知名整车企业合作，包括一汽、上汽、东风、广汽等。
• 产能与成本控制：公司计划投产年产12万吨铸件项目，以提升产品质量和毛利率。同时，公司注重成本控制，三费费用率持续下降。
• 智能驾驶与新能源布局：公司通过投资前向启创、钛马信息、智波科技，全面布局智能驾驶技术，尤其是ADAS系统。轮毂电机作为新能源智能车底盘的核心，为公司提供新的增长点。

投资建议

• 短期关注点：2016年传统业务回暖，汽车电子业务放量，轮毂电机合资工厂落地。
• 中长期关注点：公司全面布局智能驾驶与新能源底盘，未来有望抢占千亿级市场。
• 风险提示：汽车行业低迷、汽车电子业务不及预期、ADAS研发推广不及预期、轮毂电机合资工厂进度滞后。

市场机遇

• 传统车市场：2016年有望微幅回暖，销量增速预计6%。
• 新能源车市场：2016年销量有望翻倍，达到70万辆，2020年预计130万辆，年均复合增速16.7%。
• 汽车电子市场：市场规模持续扩大，底盘与安全控制系统占整车电子成本的32.6%，未来增长空间巨大。

技术与市场趋势

• 智能驾驶技术：包括环境感知、V2X互联、地图定位、人工智能算法和机电控制。公司已掌握ADAS核心执行模块ESC、AEB等，具备技术优势。
• 轮毂电机技术：相比传统电机，轮毂电机结构简单、重量轻、能量利用率高、模块化程度高，是新能源汽车底盘的未来方向。
• ADAS市场潜力：2015年ADAS系统市场容量约22.5亿元，预计到2020年将达83.5亿元，年均复合增速30%。

转型战略

• 软硬兼修：公司通过投资和合作，整合智能驾驶核心技术，打造智能新能源底盘产品。
• 合作协同：与前向启创、钛马信息、智波科技合作，提升智能驾驶技术能力；与ELAPHE合作推进轮毂电机产业化。
• 技术优势：公司在制动系统、电子控制、智能算法等方面具备领先优势，为未来智能驾驶和新能源车底盘业务打下坚实基础。

估值与盈利预测

• EPS预测：2015年0.20元，2016年0.25元，2017年0.32元。
• PE估值：2016年1月22日收盘价对应的PE分别为80倍、64倍、50倍。
• 市场定位：公司是A股市场中“智能驾驶+轮毂电机”布局最全面的标的，具备较强的市场竞争力。

总结

亚太股份作为制动系统龙头，传统业务稳定增长，同时积极布局智能驾驶和新能源汽车底盘，展现强大的转型能力。公司通过技术整合和合资合作，有望在未来智能驾驶和新能源市场占据重要地位，为公司带来新的盈利增长点。尽管短期内面临市场波动风险，但中长期来看，公司具备良好的发展前景和估值潜力。