深度报告-20220413-申港证券-牧原股份-002714.SZ-深度研究_乘风成长踏浪周期_养殖龙头配置当时_44页_4mb

牧原股份深度研究报告总结

核心内容

牧原股份（002714.SZ）作为国内最大的生猪养殖企业之一，正在经历猪周期穿越至暗时刻，预计年内猪价将迎来上行拐点。公司全产业链布局，涵盖饲料生产、种猪育种、育肥及屠宰加工，持续巩固自身护城河。通过智能化养殖、高效育种体系和成本控制，公司具备较强的抗风险能力和盈利潜力。

主要观点

• 猪周期分析：猪周期平均持续4年，当前猪价处于低位，预计4月份将触底反弹，开启新一轮上行周期。
• 行业配置时机：周期底部或上行拐点是配置养殖板块的最佳时机，历史上养殖板块股价领先猪价变动半年以上。
• 公司优势：
  • 全产业链布局，降低中间环节成本。
  • 智能化养殖技术提升效率，降低成本。
  • 高效育种体系提升种猪质量，减少外购依赖。
  • 自繁自养模式增强盈利能力和抗风险能力。
• 盈利能力预测：公司预计2023年归母净利润将大幅增长，达到376亿元，EPS为7.07元/股，PE为8倍，PB为3倍。

关键信息

1. 产能与周期

• 2021年6月，能繁母猪存栏达到4564万头，预计2022年4月-6月猪价将触底。
• 2022年2月，能繁母猪存栏降至4268万头，产能去化幅度约为6.5%，预计继续出清至低于正常保有量。
• 公司2021年已建成养殖产能7000万头，未来仍有3000万头的释放空间。

2. 财务与盈利预测

• 2021年前三季度公司实现营业收入562.8亿元，同比增长43.7%，归母净利润87亿元，同比下降58.5%。
• 2021年公司PSY约为24，MSY约为20，远高于全国平均水平。
• 2023年预计归母净利润376亿元，EPS为7.07元/股，PE为8倍，PB为3倍。
• 2022年目标价为86元，首次覆盖给予“买入”评级。

3. 产业链布局与技术优势

• 饲料：自产自用，降低包装、市场、运输成本；智能化生产，降低人工成本；自研饲料提高消化利用率，降低料肉比。
• 育种：独创高效二元轮回育种体系，提高种猪产仔数，降低疾病风险。
• 育肥：智能化猪舍提升养殖效率，日增重达1098g，料肉比低至2.32，成活率高达98.9%。
• 屠宰：布局下游，实现“运猪”向“运肉”转变，提高食品安全与产品附加值。

4. 成本与政策因素

• 成本与政策因素推动生猪产业规模化，牧原股份市占率提升空间巨大。
• 公司成本控制能力突出，头均饲料成本低，盈利能力强。

5. 股权激励与员工结构

• 公司实施三期员工持股计划，强化员工归属感与激励。
• 股权激励计划与公司业绩挂钩，提升管理与技术人员积极性。
• 大股东秦英林与钱瑛合计持有公司53.87%的股权，股权结构稳定。

估值与投资建议

• 估值方法：使用头均市值估值法和PB估值法进行估值。
• 财务数据：2022年PE为60倍，PB为4.66倍；2023年PE为7.81倍，PB为3倍。
• 投资建议：预计2022年目标价为86元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格上升风险。
• 猪周期反转不及预期风险。
• 动物疫病风险。

总结

牧原股份在猪周期的至暗时刻展现出较强的韧性和盈利能力，其全产业链布局和智能化养殖技术使其在成本控制和效率提升方面具有显著优势。公司市占率有望进一步提升，未来盈利增长潜力巨大。建议投资者在猪价底部阶段关注牧原股份的投资机会，把握行业复苏带来的收益。