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牧原股份（002714.SZ）投资分析总结

核心内容概述

本报告为招商证券于2016年3月25日发布的牧原股份投资分析，主要内容包括对牧原股份的估值、股价表现、行业周期分析、盈利预测及估值对比等。报告认为，受多重因素影响，2016年猪价上涨趋势明显，牧原股份作为生猪养殖龙头企业，有望受益于猪周期的高弹性，未来业绩增长空间广阔。

主要观点

1. 猪价上涨趋势显著

• 猪价突破历史高点：2016年春节后猪价异常坚挺，3月中旬突破上轮周期高点，达到19.97元/公斤，猪粮比突破10。
• 供给端支撑强劲：能繁母猪存栏量连续20个月创历史新低，导致生猪供给持续减少，推动猪价上涨。
• 需求端稳定：生猪出栏量相比上一轮周期增长约10%，供给减少10%，形成20%的供求缺口，推动猪价上涨。

2. 养殖盈利与产能下降矛盾突出

• 农村产业空心化：城镇化和工业化进程导致农村劳动力减少，养殖机会成本上升，吸引力下降。
• 规模化成本上升：规模化养殖使得成本上升超过30%，进一步压缩产能。
• 环保压力：政府环保政策导致产能淘汰，抑制了新增产能，影响市场供需平衡。

3. 盈利预测与估值上调

• 上调目标价：2016年生猪出栏均价预测上调至18元/公斤，公司净利润预测上调至19.56亿元，EPS上调至3.78元。
• 目标价区间：上调一年期目标价区间至83.10-103.80元，较当前股价60.65元有37%-71%的上涨空间。
• 估值指标：按照2017年20-25倍PE计算，目标价上调。

4. 行业对比与竞争优势

• 行业表现：正邦科技、天邦股份、雏鹰农牧等竞争对手的盈利预测和估值数据被列出，牧原股份的EPS增长显著。
• 竞争优势：牧原股份在猪周期中表现优于同行，具备较强的成长性和盈利能力。

关键信息

财务数据

• 当前股价：60.65元
• 目标估值：83.10-103.80元
• 每股净资产（MRQ）：6.8元
• ROE（TTM）：16.9%
• 资产负债率：50.2%
• 主要股东：秦英林，持股比例47.6%

盈利预测

• 2016年：生猪出栏量320万头，出栏均价18元/公斤，净利润19.56亿元，EPS 3.78元
• 2017年：生猪出栏量400万头，出栏均价17元/公斤，净利润21.47亿元，EPS 4.15元
• 2018年：生猪出栏量500万头，出栏均价16元/公斤，净利润26.97亿元，EPS 5.22元

财务比率

• 毛利率：2016年预计35.56%，显著高于2015年的24.6%
• 净利率：2016年预计32.9%，高于2015年的19.8%
• ROE：2016年预计37.9%，高于2015年的11.5%
• 资产负债率：2016年预计32.2%，显著下降

估值对比

• PE：2016年预计16.0倍，显著低于2015年的52.6倍
• PB：2016年预计6.1倍，低于2015年的6.1倍
• EV/EBITDA：未提供具体数据，但整体估值被认为有吸引力

风险提示

• 突发大规模不可控疫病：可能对生猪养殖业造成重大打击。
• 重大食品安全事件：可能影响公司声誉和市场表现。
• 宏观经济系统性风险：可能影响整体行业需求和价格走势。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

结论

牧原股份在2016年猪周期中表现突出，受益于供给端的持续收缩和需求端的稳定增长，盈利能力和估值水平均有显著提升。报告维持“强烈推荐-A”评级，认为其未来业绩增长空间大，具备较强的成长性和盈利能力。然而，需警惕疫病、食品安全和宏观经济等风险因素对行业的影响。