20170119-招商证券-牧原股份-002714.SZ-董监高大手笔增持_白银时代弹性首选_15页_1mb

牧原股份（002714.SZ）投资分析总结

核心内容

牧原股份在2017年1月19日的股价为23.35元，目标估值区间为34.5-39.8元，对应目标涨幅为48-70%。公司高管在1月12日和13日增持107.61万股，总金额约2529万元，显示出对公司未来发展的强烈信心。公司被首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 高管增持反映价值被低估：管理层在二级市场大幅增持，表明公司长期价值被低估，市场对生猪养殖行业的波动性仍有疑虑。
• 超长猪周期理论：公司预计本轮猪周期将比以往的3年中周期多出1年的过渡期，2017年全年猪价均价维持在16-17元/kg，不排除高点再次冲上20元/kg的可能。
• 成本优势显著：牧原股份在自繁自养模式下实现成本最低，毛利率和净利率在行业内领先，2016年1-9月净利率达到45.2%。
• 业绩弹性大：由于公司专注于生猪养殖，且拥有最低成本和最大产能，其业绩对猪价变动具有较大弹性。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司归母净利润分别为21.8亿元、27.4亿元和32.0亿元，EPS分别为2.11元、2.65元和3.10元。
• 估值安全边际高：公司当前估值低于沪深300，安全边际充足，给予2017年13-15倍PE估值。

关键信息

财务数据与估值

股价表现与市场对比

• 当前股价23.35元，低于沪深300估值。
• 高管增持力度大，为2015年薪酬的14倍，显示对公司未来发展的信心。
• 公司估值水平安全边际十足，是当前生猪养殖行业的优质标的。

成本与盈利对比

产能与扩张

• 2016年1-9月，公司净资产增加15亿元，外加定增资金，为新建猪场提供充足资金。
• 2017年最高产能可达586万头，按80%利用率计算，出栏量可达500万头以上。
• 公司在2016年半年报中显示，新增产能利用率不同，出栏量敏感性分析如下：

估值对比

风险提示

• 进口猪肉大幅上升
• 高致病性不可控疫病
• 环保政策不达预期

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

总结

牧原股份作为生猪养殖行业的佼佼者，凭借其低成本规模化养殖模式、高ROE和净利率，以及高管增持等积极信号，展现出良好的投资潜力。当前估值低于市场平均水平，具备较大的上涨空间，是“超长猪周期”背景下业绩弹性最大的标的之一。