牧原股份（002714）2022年半年度业绩总结
核心内容
牧原股份（002714）在2022年7月14日发布的公告中预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为-63.00至-69.00亿元，同比下降166.13%至172.43%。归母扣非净利润为-72.00至-78.00亿元，同比下降165.06%至170.48%。尽管上半年生猪出栏量创历史新高，但因猪价低迷及屠宰业务产能爬坡，公司业绩出现亏损。
主要观点
- 业绩亏损原因：猪价长期低于公司养殖成本线，叠加屠宰业务产能爬坡，导致公司上半年亏损。
- 猪价反转迹象：根据中国养猪网数据，截至2022年7月15日，外三元生猪价格已上涨至23.38元/kg，高于公司养殖成本线15.5元/kg，养殖业务已进入盈利区间。
- 业绩反转预期：随着猪价上涨及屠宰产能释放，公司有望实现业绩反转。预计2022年末屠宰产能将超过3000万头，未来盈利能力有望显著提升。
- 公司优势：作为生猪养殖龙头，牧原股份凭借规模化优势，有望进一步提升产能和市占率，实现全产业链降本增效。
关键信息
业务表现
- 销售生猪：2022年1-6月销售生猪3128万头，同比增长79.05%。
- 销售收入：2022年1-6月生猪销售收入为426.99亿元，同比增长7.43%。
- 产品结构：商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头。
- 能繁母猪存栏：截至2022年6月底，公司能繁母猪存栏为247.3万头。
盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元/股） |
PE |
PB |
| 2022E |
960.00 |
21.69% |
118.08 |
71.03% |
2.22 |
28.6 |
5.2 |
| 2023E |
1242.00 |
29.38% |
243.62 |
106.33% |
4.58 |
13.9 |
4.0 |
| 2024E |
1529.50 |
23.15% |
261.61 |
7.39% |
4.92 |
12.9 |
3.2 |
估值与评级
- 目标价：基于2022年6倍PB估值，对应目标价为73.68元，维持“买入”评级。
- 当前价格：63.56元。
- 估值比率：PE为28.32x，PB为5.12x，EV/EBITDA为11.1x。
风险提示
- 非洲猪瘟扩散
- 生猪价格长期处于低位
- 饲料原材料大幅涨价
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
14594 |
12198 |
17485 |
48183 |
86388 |
| 流动资产合计 |
38946 |
48753 |
74601 |
116178 |
173235 |
| 非流动资产合计 |
83681 |
128513 |
111024 |
97802 |
82518 |
| 资产总计 |
122627 |
177266 |
185625 |
213980 |
255754 |
| 负债合计 |
56522 |
108662 |
101590 |
108372 |
126980 |
| 股东权益合计 |
66105 |
68604 |
84035 |
105608 |
128774 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
23186 |
16295 |
36182 |
50018 |
56470 |
| 投资活动现金流 |
-45353 |
-35968 |
-1006 |
-6036 |
-5040 |
| 筹资活动现金流 |
26124 |
14171 |
-29887 |
-13284 |
-13226 |
| 现金净增加额 |
3958 |
-5502 |
5288 |
30698 |
38205 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
56277 |
78890 |
96000 |
124200 |
152950 |
| 营业成本 |
22128 |
65680 |
76800 |
90666 |
116242 |
| 归母净利润 |
27451 |
6904 |
11807 |
24362 |
26161 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
60.68% |
16.74% |
20.00% |
27.00% |
24.00% |
| 净利率 |
53.97% |
9.68% |
13.31% |
21.22% |
18.51% |
| ROE |
54.46% |
12.70% |
17.16% |
27.56% |
23.91% |
| ROIC |
104.33% |
11.56% |
12.48% |
27.99% |
34.50% |
| 资产负债率 |
46.09% |
61.30% |
54.73% |
50.65% |
49.65% |
| 流动比率 |
0.9 |
0.6 |
0.9 |
1.2 |
1.4 |
| 速动比率 |
0.3 |
0.2 |
0.2 |
0.5 |
0.7 |
| 每股收益 |
5.2 |
1.3 |
2.2 |
4.6 |
4.9 |
| 每股经营现金流 |
4.4 |
3.1 |
6.8 |
9.4 |
10.6 |
| 每股净资产 |
9.0 |
9.6 |
12.3 |
16.0 |
19.9 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：73.68元
- 相对市场表现：预计在报告发布日后6至12个月内，公司股价将相对沪深300指数上涨20%以上。
总股本与市值
| 项目 |
数据 |
| 总股本/流通股本（百万股） |
5,262/3,600 |
| 流通A股市值（百万元） |
228,883 |
联系方式
- 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层，电话：0510-82833337，传真：0510-82833217
- 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层，电话：010-64285217，传真：010-64285805
- 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层，电话：021-38991500，传真：021-38571373
- 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层，电话：0755-82775695
