20150525-华泰证券-牧原股份-002714.SZ-猪周期反转的极佳投资标的_35页_1mb

牧原股份深度研究报告总结

核心内容

牧原股份（股票代码：002714）作为我国生猪养殖行业中的龙头企业，采取“自育自繁自养大规模一体化”的商业模式，形成了完整的生猪产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养及下游屠宰加工。公司自2014年出栏生猪185.9万头，复合增长率高达51%。2015年5月首次评级为“买入”，合理价格区间为175-193元，对应当前股价有90%-110%的上涨空间。

主要观点

• 行业前景广阔：中国生猪养殖行业仍处于“黄金15年”的提升期，规模化与产业链整合是行业发展的主要方向。
• 猪价反转预期强烈：2015年3月下旬开始，猪价进入反转通道，预计2016年第二季度猪价高点可能突破20元/公斤。
• 公司具备显著优势：包括完整的产业链、自动化养殖技术、强大的育种能力、成本控制能力和人才储备，使其在行业整合中占据有利位置。
• 盈利预测乐观：预计2016年生猪出栏量将达350万头，单头估值可达12100-13310元，公司总市值有望达423.5-469亿元。

关键信息

行业背景

• 规模化提升：我国生猪养殖行业集中度低，未来提升空间大，规模化养殖将带来成本优势和效率提升。
• 产业链整合：上游饲料企业与下游屠宰加工企业正逐步向产业链上下游延伸，形成一体化发展趋势。
• 政策与土地限制：规模化养殖面临土地、环保和政策等多重限制，但这些因素正在逐步被克服。

公司竞争优势

• 全产业链一体化：公司拥有饲料生产、育种、种猪扩繁和商品猪饲养等环节，实现了从养殖到加工的完整产业链。
• 成本控制能力：通过“小麦+豆粕”饲料配方、自动化养殖系统和高效生产管理，公司实现显著的成本优势，饲料成本控制贡献达40%。
• 技术与人才：拥有先进的育种技术、自动化设备、专业人才和完善的疫病防控体系，保障了产品质量与安全。

猪周期分析

• 猪价反转趋势：当前猪价已进入上升通道，预计2016年第二季度猪价将突破20元/公斤，年内高点或超17元/公斤。
• 供需变化：能繁母猪存栏量已降至4000万头以下，为猪价反转提供了基础。2015年生猪存栏量同比下降幅度扩大，预计达到13.8%。
• PSY提升：PSY（每头能繁母猪年出栏肥猪数量）逐年提升，2015年预计达到16.4，比2014年提升1.53头。

投资建议

• 买入评级：基于猪价反转预期和公司盈利预测，公司未来股价有望上涨至175-193元。
• 盈利预测：2016年公司预计实现净利润2124.83百万，EPS为8.78元，PE为10.41倍。

结构清晰总结

1. 公司商业模式

• 全产业链一体化：涵盖饲料加工、育种、种猪扩繁、商品猪饲养和屠宰加工。
• 自动化养殖：公司拥有现代化猪舍和自动化饲喂系统，提高效率，降低成本。
• 股权结构：实际控制人秦英林和钱瑛女士合计持股67.62%，股权激励机制顺畅。

2. 行业变革与趋势

• 集中度提升：我国生猪养殖集中度低，未来提升空间大，预计2028年年出栏500头以上猪场占比将达85%。
• 产业链整合：生猪养殖与上下游企业不断整合，形成一体化经营趋势。
• 美国与日本经验：美国和日本的规模化与产业链整合为我国提供参考，预计我国生猪养殖仍面临15年的发展期。

3. 公司竞争优势

• 品质可控：一体化模式确保生猪品质和食品安全，有利于下游拓展。
• 成本控制：饲料成本控制能力出色，毛利率高于行业均值。
• 技术领先：拥有先进的育种技术、饲料配方和疫病防控体系，形成核心竞争力。

4. 猪周期分析

• 猪价反转：2015年3月下旬开始猪价上涨，预计2016年第二季度高点突破20元/公斤。
• 供需格局改善：能繁母猪存栏量下降，供需关系改善，为猪价上涨提供支撑。
• PSY提升：PSY逐年提升，预计2015年达到16.4，推动出栏量增长。

5. 投资建议

• 买入评级：公司未来业绩有望大幅增长，股价上涨空间大。
• 盈利预测：预计2016年公司出栏量达350万头，单头估值12100-13310元，总市值达423.5-469亿元。
• 风险提示：猪价反弹高度低于预期，可能影响投资收益。

总结

牧原股份凭借其全产业链一体化模式、强大的成本控制能力和先进的育种技术，在生猪养殖行业中占据领先地位。随着猪价进入反转通道，公司盈利能力和股价有望大幅提升。未来15年，我国生猪养殖行业仍具备良好的发展空间，牧原股份作为龙头，有望在行业整合和规模化进程中持续受益，是猪周期反转的极佳投资标的。