20180815-天风证券-牧原股份-002714.SZ-受猪价低迷影响_2018H1业绩同比下降_猪价反弹_三季度有望盈利__3页_504kb

牧原股份（002714）总结

核心内容

牧原股份在2018年上半年受到猪价低迷的影响，业绩出现显著下滑。公司实现营收55.13亿元，同比增长30.31%，但归母净利润为-7865.57万元，同比下降106.55%。二季度营收27.57亿元，同比增长21.86%，但归母净利润为-2.15亿元，同比下降141.27%。公司预计2018年1-9月归母净利润为4-8亿元，同比降幅在55.86%-77.93%之间。

主要观点

• 猪价下行影响业绩：上半年猪价低迷，导致公司生猪销售均价同比下降25%，其中二季度均价仅为10.4元/公斤。尽管公司生猪出栏量同比增长61%，但由于价格下降，公司面临较大的盈利压力。
• 成本控制优势显著：公司拥有自繁自养一体化模式，养殖成本约10.5元/公斤，具备较强的抗压能力。在猪价反弹的情况下，公司有望通过成本控制实现盈利。
• 三季度盈利预期：7月份猪价反弹，公司实现养殖盈利，预计三季度归母净利润为4.79-8.79亿元，有望环比扭亏为盈。
• 投资建议：分析师给予“买入”评级，认为公司在当前价位具有配置价值，未来盈利前景良好。

关键信息

营收与盈利情况

• 2018H1营收：55.13亿元，同比增长30.31%
• 2018H1归母净利润：-7865.57万元，同比下降106.55%
• 2018Q2营收：27.57亿元，同比增长21.86%
• 2018Q2归母净利润：-2.15亿元，同比下降141.27%
• 2018年1-9月归母净利润预测：4-8亿元，同比降幅55.86%-77.93%

生猪出栏情况

• 上半年出栏量：474.4万头，其中商品猪435.05万头，仔猪37.61万头，种猪1.74万头
• 销售均价：11.2元/公斤，同比下降25%
• 盈利情况：商品猪头均亏损25-30元/头，仔猪头均盈利75-80元/头，种猪头均盈利约700-800元/头

三季度盈利预测

• 7月份销售量：100.2万头，均价12.27元/公斤，环比上涨9.65%
• 7月份预计盈利：1.14亿元
• 1-7月份累计盈利：0.36亿元
• 三季度盈利预期：4.79-8.79亿元

投资建议与财务预测

• 2018-2020年出栏量预测：1200万头、1700万头、2100万头
• 2018-2020年均价预测：12.1元/公斤、11.9元/公斤、14.8元/公斤
• 2018-2020年净利润预测：12.3亿元、13.5亿元、78.3亿元
• 净利润增长率：-48%、10%、479%
• EPS预测：0.59元/股、0.65元/股、3.76元/股

股价与市值

• 当前股价：25.33元
• 市值：528亿元
• 头均市值：4400元/头

财务比率

• 市盈率（P/E）：43.11（2018E）、39.04（2019E）、6.74（2020E）
• 市净率（P/B）：4.16（2018E）、3.88（2019E）、2.81（2020E）
• EV/EBITDA：26.39（2018E）、21.46（2019E）、6.50（2020E）

风险提示

• 猪价反弹不及预期
• 底部拉长
• 原材料价格上涨
• 疫病风险

财务数据摘要

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

基本数据

分析师信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
• 刘哲铭：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070002，邮箱：liuzheming@tfzq.com