20180711-天风证券-牧原股份-002714.SZ-猪价下行_上半年业绩预亏_3页_995kb

牧原股份（002714）总结

核心内容

牧原股份在2018年上半年业绩出现亏损，主要由于猪价下行压力。公司原预计净利润为1-4亿元，但因4-6月生猪销售价格低于预期，最终调整为亏损7500-8500万元，同比下降106.25%-107.08%。尽管公司出栏量同比增长61%，但销售均价同比下降25%，影响了整体盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：上半年公司生猪出栏量达到474.4万头，实现收入54.84亿元。6月份生猪销量81.5万头，收入9.35亿元，销售均价为11.19元/公斤。
• 成本控制优势：公司作为自繁自养一体化龙头，具有显著的成本控制能力，能够有效抵御猪价下行压力。
• 猪价预期反弹：预计猪价将在7月份迎来快速反弹，因生猪存栏进一步去化，出栏均重继续下行，叠加消费端回升，猪价有望上涨。
• 投资建议：公司具备配置价值，给予“买入”评级。预计2018-2020年公司净利润分别为12.3亿元、13.5亿元和78亿元，EPS分别为0.59元、0.65元和3.76元。
• 估值变化：公司市盈率（P/E）从21.31升至39.61，市净率（P/B）从8.74降至3.90，EV/EBITDA从9.61升至25.20，显示出市场对公司未来增长潜力的认可。

关键信息

出栏与收入

• 上半年出栏量：474.4万头
• 上半年收入：54.84亿元
• 6月出栏量：81.5万头
• 6月收入：9.35亿元
• 6月销售均价：11.19元/公斤

盈利分析

• 上半年销售均价：11.2元/公斤（同比下降25%）
• 仔猪出栏量占比：约15%
• 育肥猪头均亏损：约23元/头
• 仔猪头均盈利：约82元/头
• 二季度育肥猪头均亏损：约102元/头
• 二季度仔猪头均盈利：约52-53元/头

出栏规模预测

• 2018年出栏规模：1200万头
• 2019年出栏规模：1700万头
• 2020年出栏规模：2100万头
• 上半年出栏量占全年预期：40%

财务预测

• 营业收入：2018E为151亿元，同比增长50.37%
• 净利润：2018E为12.3亿元，同比下降48.20%
• EPS：2018E为0.59元，2019E为0.65元，2020E为3.76元
• 毛利率：2018E为16.12%，2019E为15.13%，2020E为31.76%
• 净利率：2018E为8.27%，2019E为6.23%，2020E为23.81%
• ROE：2018E为9.83%，2019E为9.63%，2020E为41.17%
• 资产负债率：2018E为57.85%，2019E为65.73%，2020E为59.60%
• 净负债率：2018E为2.66%，2019E为46.75%，2020E为34.15%

市值与股价

• 当前价格：24.57元
• 市值：512.34亿元
• 流通市值：263.96亿元
• 头均市值：从5333元/头降至4125元/头

风险提示

• 猪价反弹不及预期
• 底部拉长
• 原材料价格上涨
• 疫病风险

投资评级

• 行业：农林牧渔/畜禽养殖
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 投资建议：公司具备配置价值，给予“买入”评级。

估值比率

财务预测摘要

股价走势

• 股价走势图：见附图（文档中包含）

相关报告

1. 《牧原股份-季报点评：养猪龙头以量补价，三季度业绩增长基本符合预期》（2017-10-19）
2. 《牧原股份-半年报点评:半年报公告点评：量增实现利增，养殖龙头快速壮大》（2017-07-20）
3. 《牧原股份-公司点评：第三期员工持股计划点评：员工持股，彰显信心！》（2017-07-01）

分析师声明

本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，且与报酬无直接或间接联系。

一般声明

本报告版权属于天风证券，未经事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或复制本报告。

特别声明

天风证券可能持有或交易本报告中提及的公司证券，并可能提供相关金融服务，因此可能存在利益冲突。投资者应综合考虑其他因素，不应将本报告视为唯一参考依据。