20180815-天风证券-温氏股份-300498.SZ-半年报点评_2018H1猪价低迷_黄羽肉鸡景气_养猪龙头仍盈利__3页_1mb

温氏股份（300498）2018年半年报分析总结

核心内容概述

温氏股份在2018年上半年实现了营收253.17亿元，同比增长0.77%，但归母净利润下降至9.17亿元，同比下降49.32%。尽管猪价低迷导致养猪板块亏损，但黄羽肉鸡行业景气度提升，为公司业绩提供了重要支撑。公司整体仍保持盈利，展现出较强的抗风险能力。

主要观点

1. 黄羽肉鸡板块表现强劲

• 行业景气度：2018年上半年黄羽肉鸡行业景气，推动公司业绩增长。
• 销售数据：公司销售黄羽肉鸡3.36亿只，销售均价13.41元/公斤，同比上涨58.16%。
• 盈利预测：按单羽盈利3.5-4元估算，黄羽肉鸡板块贡献约11-13亿元净利润。
• 未来展望：三四季度为肉鸡消费旺季，预计黄羽肉鸡价格继续上涨，全年出栏量约8亿羽，板块盈利有望持续改善。

2. 养猪板块受猪价低迷影响

• 出栏量：2018年上半年生猪出栏量1035.64万头，同比增长15%。
• 价格表现：上半年销售均价约11.77元/公斤，同比下降24%；二季度均价仅10.6元/公斤。
• 亏损情况：按全成本约12元/公斤测算，商品猪头均亏损约25-30元，养猪板块亏损约2.5-3亿元。
• 原因分析：自3月以来猪价持续下跌，且低价持续时间较长，导致板块盈利承压。

3. 猪价反弹及公司成长性

• 猪价趋势：自6月起猪价反弹，预计2019年猪周期将见底。
• 价格预期：全国猪价有望突破14元/公斤，部分区域已超过该价位。
• 公司潜力：温氏股份作为养猪龙头，产能持续释放，经营稳健，具备较强成长性。
• 出栏预测：预计2018-2020年生猪出栏规模分别为2300万头、2700万头、3000万头。

4. 投资建议

• 盈利预测：公司2018-2020年净利润分别为30.86亿元、34.97亿元、137.50亿元，同比增速分别为-54%、13%、293%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.58元/股、0.66元/股、2.59元/股。
• 评级：给予“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

关键信息

• 财务数据：
  • 2018年上半年营收：253.17亿元，同比微增0.77%。
  • 2018年上半年归母净利润：9.17亿元，同比下降49.32%。
  • 2018年上半年EPS：0.17元/股。
• 盈利结构：
  • 黄羽肉鸡板块贡献显著，预计全年盈利将大幅改善。
  • 养猪板块因猪价低迷出现亏损，但预计未来有望回暖。
• 估值指标：
  • 2018年市盈率（P/E）：38.88。
  • 2018年市净率（P/B）：3.65。
  • 2018年EV/EBITDA：20.03。
• 风险提示：
  • 猪价反弹不及预期及底部拉长。
  • 原材料价格上涨。
  • 疫病风险。
  • 鸡价不达预期。

财务预测摘要

主要财务比率

投资评级

• 行业评级：农林牧渔/畜禽养殖。
• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：22.60元。
• 目标价格：未提供。

风险提示

1. 猪价反弹不及预期及底部拉长。
2. 原材料价格上涨。
3. 疫病风险。
4. 鸡价不达预期。

总结

温氏股份在2018年上半年面对猪价低迷的挑战，但凭借黄羽肉鸡板块的强劲表现，仍保持盈利。公司作为行业龙头，具备较强的抗风险能力和成长潜力，未来随着猪价反弹和产能释放，有望实现业绩大幅改善。投资建议为“买入”，但需关注猪价反弹不及预期、原材料成本上涨、疫病风险及鸡价波动等潜在风险。