20250324-紫金天风-苯乙烯半年报_估值驱动VS供需驱动_26页_2mb

估值驱动VS供需驱动总结

核心内容概述

本报告分析了2025年一季度苯乙烯及纯苯市场的供需变化、价格走势及未来趋势，同时探讨了相关策略与市场结构的变化。

主要观点

纯苯市场分析

• 供应：一季度国内供应大幅增加，主要来自进口，尤其是韩国纯苯流入国内，欧美市场偏弱。二季度检修增多可能缓解供应压力，但整体仍受隐性库存偏高及进口压力影响，预计价格偏弱震荡。
• 需求：一季度需求表现较好，但逐渐走弱，CPL和苯酚等下游利润未明显改善，出现负反馈。
• 库存：一季度港口库存窄幅波动，隐性库存持续累库，二季度港口库存预计逐渐去库。
• 进口：1-2月中国纯苯进口量同比增加，主要来自韩国，美国市场因需求偏弱导致价格走低，二季度需关注美国汽油市场表现。

苯乙烯市场分析

• 供应：一季度供应偏高，但需求延续偏强格局，主要受家电消费刺激政策影响。二季度供应预计先减后增，检修计划增多，但新增装置不多。
• 需求：下游三S（EPS、PS、ABS）需求明显增加，但春节后终端需求跟进不足，导致库存累库，二季度需关注需求持续性。
• 库存：一季度港口库存小幅去库后窄幅波动，二季度预计先去库后累库。
• 利润：苯乙烯利润受检修计划和需求变化影响，短期有所修复，但需关注下游利润是否持续改善。

关键信息

供应端

• 纯苯：2025年一季度国内纯苯供应增加，主要来自进口。二季度检修增多，但进口压力仍较大。
• 苯乙烯：2025年一季度国内苯乙烯供应偏高，二季度检修计划增多，但新增装置不多，预计供应先减后增。

需求端

• 纯苯：一季度五大下游需求同比增加，但己二酸需求明显减少，整体需求趋稳。
• 苯乙烯：一季度需求因家电政策支撑而偏强，但终端需求跟进不足，导致库存累库。

库存变化

• 纯苯：一季度港口库存窄幅波动，隐性库存持续累库；二季度港口库存预计逐渐去库。
• 苯乙烯：一季度港口库存小幅去库后窄幅波动，二季度预计先去库后累库。

价差与利润

• 纯苯：价差走扩，预计二季度关注远端价差做缩。
• 苯乙烯：基差小幅回升，期货价差结构为BACK结构，远月利润表现较好。

新增产能

• 纯苯：2025年二季度新增供应主要来自国内检修装置，三季度和四季度下游投产增多。
• 苯乙烯：2025年二季度新增装置不多，京博石化苯乙烯或推迟至三季度。

策略建议

1. 苯乙烯：二季度初关注去库预期，月间正套为主；5月份后关注需求持续性和供应回归情况，择机反套。
2. 纯苯：价差持续走扩，继续做扩性价比不高，可关注远端价差做缩。
3. BZN：主要考虑纯苯弱驱动，继续关注做缩机会。

行情回顾

• 纯苯基差：一季度高位回落，窄幅震荡，主要受港口库存影响。
• 苯乙烯基差：一季度小幅回升，主力合约换月叠加去库预期支撑走强。

供需平衡表

• 纯苯：一季度供应增加，需求表现较好，但隐性库存偏高；二季度供应减少，需求逐月下调。
• 苯乙烯：一季度供应偏高，需求偏强，库存累库；二季度供应减少，需求趋稳，库存预计先去库后累库。

下游需求

• 3S需求：一季度均明显增加，主要受家电消费政策支撑，但春节后终端需求跟进不足。
• 白色家电：产量回升，但库存偏高，需关注需求持续性。
• 汽车需求：产量继续增加，但出口增速放缓，主要受海外关税政策影响。

市场结构

• 纯苯：价差走弱，进口压力大，海外价格偏弱。
• 苯乙烯：价差结构为BACK，远月利润表现较好。

风险提示

• 本报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资者根据本报告作出的任何投资决策与报告作者及公司无关。

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