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平煤股份（601666）投资分析报告总结

核心内容

平煤股份是中南地区最大的炼焦煤生产基地，公司主要经营低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源，具备较强的市场竞争力。公司地处河南南部，邻近中南、华东缺煤省份，且因河南为内陆交通枢纽，铁路、公路运输便利，具有显著的区位优势。

公司自2016年以来，通过剥离亏损矿井、提高精煤产出率、资本市场化处置应收账款等举措，实现了业绩的显著改善，盈利能力增强，未来业绩弹性加大。

主要观点

1. 区域龙头地位稳固
   公司在中南地区拥有14处煤矿和1处带划定矿区范围的牛庄井田，核定生产能力3290万吨，权益产能3169万吨，是中南地区最大的炼焦煤生产企业。

2. 剥离亏损资产，增强盈利能力
   公司将三矿、七矿、天力公司、朝川矿下属二井、三井等亏损矿井整体出售给控股股东中国平煤神马集团，剥离产能356万吨/年，占总产能的10.62%。该部分资产2015年亏损达5.49亿元，2016年一季度亏损3.73亿元。通过剥离，公司有效减少了亏损，改善了财务状况。

3. 精煤产出率提升，盈利能力增强
   公司通过提高精煤灰份和混洗，使2016年前三季度精煤洗出率达到31%，接近行业主流水平。预计2017年精煤产出率将保持在32%左右，有助于提升盈利水平。

4. 成本控制良好，价格中枢上移
   公司吨煤生产成本自2011年的397元/吨降至2015年的243元/吨，下降幅度达38.79%。随着供给侧改革推进，焦煤价格保持高位，预计公司2017年吨煤净利将超过2011年水平。

5. 集团资产注入预期
   平煤神马集团承诺解决同业竞争问题，预计未来将关停部分小矿井后，将优质资产注入上市公司。集团还拥有约1500万吨焦炭产能，部分已与公司合作建设，未来注入上市公司概率较大。

6. 估值被低估，具备投资价值
   以A股主要炼焦煤公司为对标，公司2017年、2018年PE分别为8倍和7倍，低于行业平均估值水平（19倍和16倍），溢价超过100%，具备投资价值。

关键信息

• 股价信息：2017年3月20日收盘价5.83元，一年内最高5.99元，最低3.85元，市净率1.3倍。
• 财务数据：2016年前三季度净利润为9680万元，2017年和2018年预计净利润分别为1823万元和1896万元，EPS分别为0.77元和0.80元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预期公司盈利持续改善，估值被低估。
• 风险提示：宏观经济下行可能导致煤炭需求减少，从而影响公司产品价格。

有别于大众的认识

1. 公司通过剥离亏损矿井，盈利能力显著提升，未来业绩弹性加大。
2. 公司主要持股机构仅为中金和汇金两家，市场关注度较低，但其在中南地区具有垄断优势。

股价表现的催化剂

1. 集团整体上市迈出实质步伐，优质资产有望注入上市公司，提升公司估值。

投资评级说明

• 买入：预期证券相对市场表现强于20%。
• 基准指数：沪深300指数。

估值对比

总结

平煤股份作为中南地区最大的炼焦煤生产基地，凭借其优质的煤质和便利的运输条件，具有较强的市场竞争力。通过剥离亏损资产、提高精煤产出率、改善现金流等措施，公司实现了业绩的显著反弹，盈利能力持续改善。未来集团资产注入预期将为公司带来进一步增长动力，同时公司估值处于历史低位，具备投资价值。