20220820-国盛证券-上海家化-600315.SH-疫情冲击业绩短期承压_焕新转型持续推进_3页_563kb

上海家化（600315.SH）总结

核心内容

上海家化（600315.SH）在2022年上半年受到疫情影响，业绩出现短期承压，但公司持续推进焕新转型，积极应对市场变化。尽管整体营收和净利润同比下滑，但公司通过多品类矩阵对冲风险，并加强数字化和全渠道布局，推动业绩逐步恢复。

主要观点

业绩表现

• 2022H1营收：37.15亿元，同比下降11.76%。
• 2022H1归母净利：1.58亿元，同比下降44.84%。
• 2022H1扣非归母净利：2.01亿元，同比下降39.58%。
• 非经常性损益影响：主要因持有基金/股票公允价值下降，导致净利减少0.43亿元。
• 剔除影响后的净利：约2.64亿元，同比减少0.22亿元。
• 毛利率：59.91%，同比下降1.35个百分点。
• 期间费用：销售费率下降0.82个百分点，管理费率下降0.03个百分点，带动归母净利率下降2.55个百分点至约4.24%。

分品类表现

• 护肤品：营收同比下降34.8%，占比下降7.8个百分点至21.9%。
• 玉泽和佰草集：复购率分别提升至43.0%和41.8%，头部产品聚合度稳步改善。
• 个护家清：营收同比增长1%。
• 母婴品类：营收同比下降3.7%，但海外品牌mayborn同比增长1%（剔除汇率因素后增长8%）。

分渠道表现

• 线上整体营收：同比下降23.7%，占比下降4.68个百分点至33.52%。
• 电商营收：同比下降25%（剔除超头缺失因素后下降9%）。
• 兴趣电商：同比增长600%以上，成为增长亮点。
• 特渠营收：同比下降45%以上。
• 线下营收：同比下降4%，其中商超/百货/CS分别同降3%/30%/15%。

业务转型与布局

• 公司持续推进数字化转型，提升全渠道运营效率。
• 在抖音等兴趣电商平台上开通自播店，与100+达人合作，提升品牌曝光与销售。
• 推进物流仓网规划项目，从华南试点逐步推广至全国，以提升物流效率和供应链安全性。

关键信息

盈利预测

• 2022年收入：76.1亿元，同比增长-0.5%。
• 2022年归母净利润：5.5亿元，同比增长-15.6%。
• 2023年收入：88.7亿元，同比增长16.5%。
• 2023年归母净利润：7.7亿元，同比增长41.2%。
• 2024年收入：99.8亿元，同比增长12.6%。
• 2024年归母净利润：9.3亿元，同比增长20.3%。

股票信息

• 行业：化妆品。
• 前次评级：买入。
• 8月19日收盘价：33.10元。
• 总市值：224.96亿元。
• 总股本：679.63百万股。
• 自由流通股占比：99.00%。
• 30日日均成交量：4.67百万股。

估值与财务指标

• 2022年PE：41.1倍。
• 2022年PB：3.1倍。
• 2022年EV/EBITDA：24.8倍。
• 2022年净利润：5.48亿元。
• 2022年EPS：0.81元/股。
• 2022年ROE：7.5%。
• 2022年资产负债率：40.3%。
• 2022年净负债比率：-1.4%。

投资建议

公司目前市值225亿元，对应2022年41倍PE，维持“买入”评级。预计随着产品结构焕新及精细化运营措施落地，业绩有望逐步恢复增长。

风险提示

• 疫情反复可能影响销售。
• 业务调整进程可能不达预期。
• 新品牌或新品推广效果可能不达预期。

财务报表与主要财务比率

资产负债表

• 流动资产：从2020年的6155亿元增至2022E的6960亿元。
• 现金：从2020年的1287亿元增至2022E的1931亿元。
• 存货：从2020年的867亿元增至2022E的903亿元。
• 负债合计：从2020年的4796亿元增至2022E的4928亿元。
• 归属母公司股东权益：从2020年的6499亿元增至2022E的7314亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：从2020年的643亿元增至2022E的704亿元。
• 投资活动现金流：从2020年的-671亿元增至2022E的-20亿元。
• 筹资活动现金流：从2020年的-136亿元增至2022E的-350亿元。
• 现金净增加额：从2020年的-222亿元增至2022E的334亿元。

利润表

• 营业收入：从2020年的7032亿元增至2022E的7609亿元。
• 营业利润：从2020年的534亿元增至2022E的644亿元。
• 归母净利润：从2020年的430亿元增至2022E的548亿元。
• EBITDA：从2020年的801亿元增至2022E的794亿元。

主要财务比率

• 毛利率：从2020年的60.0%降至2022E的57.7%。
• 净利率：从2020年的6.1%增至2022E的7.2%。
• ROE：从2020年的6.6%降至2022E的7.5%。
• 资产负债率：从2020年的42.5%降至2022E的40.3%。
• 每股收益：从2020年的0.63元增至2022E的0.81元。
• 每股经营现金流：从2020年的0.95元增至2022E的1.04元。
• 每股净资产：从2020年的9.56元增至2022E的10.76元。

估值比率

• P/E：从2020年的52.3倍降至2022E的41.1倍。
• P/B：从2020年的3.5倍降至2022E的3.1倍。
• EV/EBITDA：从2020年的25.4倍降至2022E的24.8倍。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，报告观点反映个人看法，结论不受任何第三方影响。

投资评级说明

投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准。

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