20211027-国盛证券-上海家化-600315.SH-品牌焕新升级_渠道调整再出发_3页_829kb

上海家化（600315.SH）总结

核心内容

上海家化在2021年前三季度实现了稳健增长，整体收入和净利润均较去年同期有所提升。尽管单三季度收入出现小幅下滑，但归母扣非净利同比增长显著，显示出公司在成本控制和运营效率方面的优化成效。公司持续推进品牌焕新与渠道调整，积极布局电商与私域流量，同时拓展合作品牌，提升市场竞争力。

主要观点

• 财务表现：2021年前三季度总营收达58.30亿元，同比增长8.73%；归母净利4.20亿元，同比增长34.71%；扣非净利4.74亿元，同比增长71.85%。单三季度收入虽同比下降3.41%，但归母扣非净利增长26.28%。
• 毛利率与费用：单三季度毛利率同比下降1.87个百分点至58.93%，销售费用率下降6.24个百分点至37.82%，费用投放效率提升；管理费用率上升2.85个百分点至13.64%，研发费用率略有下降至1.70%。
• 收入结构优化：线上渠道占比约40%，电商渠道增长强劲，尤其是天猫和拼多多，抖音小店GMV突破2000万元。线下渠道受疫情影响有所下滑，但新零售同比增长超100%，屈臣氏渠道表现良好。
• 品牌升级与新品发布：佰草集通过关店重组与视觉形象升级，推动太极系列成为其第二大产品线；玉泽通过与天猫合作，实现品牌快速成长，GMV突破1000万元，粉丝数显著提升，并与航天IP合作，强化品牌影响力。
• 品牌孵化战略：公司成立品牌孵化中心，联合天猫启动“中国梦·家”项目，招募多个领域的独立品牌，以增强集团品牌多元化布局。
• 盈利预测与投资建议：公司预测2021-2023年收入分别为83.10亿元、95.25亿元、106.61亿元，归母净利润分别为5.37亿元、8.45亿元、11.03亿元，EPS分别为0.79元、1.24元、1.62元。当前市值289亿元，对应2022年PE为34倍，维持“增持”评级。

关键信息

收入与利润

• 2021年前三季度：总收入58.30亿元，同比增长8.73%；归母净利4.20亿元，同比增长34.71%；扣非净利4.74亿元，同比增长71.85%。
• 单三季度：收入16.20亿元，同比下降3.41%；归母净利1.35亿元，同比增长4.60%；归母扣非净利1.42亿元，同比增长26.28%。
• 前三季度归母净利率：提升至7.21%，同比增加1.39个百分点。

渠道表现

• 线上渠道：占比约40%，电商渠道增长超45%，抖音小店GMV突破2000万元，全渠道私域沉淀45万消费者资产。
• 线下渠道：受疫情影响，零售额有所下滑，但新零售同比增长超100%，屈臣氏渠道增长良好。

品类收入

• 护肤美妆：收入约17.49亿元，占比30%，同比增长25%。
• 母婴：收入约15.74亿元，占比27%。
• 个护家清：收入约22.16亿元，占比38%。
• 合作品牌：收入约2.92亿元，占比5%。

产品策略

• 佰草集：推动爆品策略落地，如灯管精华、典萃能量面膜、太极面霜及眼部精华。
• 太极系列：成为佰草集第二大产品系列，三季度推出太极生物钟面霜，预计明年持续推新及产线梳理。

品牌孵化与合作

• 玉泽：与天猫合作，实现GMV破1000万元，粉丝数增长显著，产出大量UGC内容，与航天IP合作提升品牌价值。
• 外延发展：成立品牌孵化中心，招募7大赛道独立品牌，拓展品牌矩阵。

投资与财务指标

• 收入预测：2021-2023年分别为83.10亿元、95.25亿元、106.61亿元。
• 净利润预测：2021-2023年分别为5.37亿元、8.45亿元、11.03亿元。
• EPS预测：2021-2023年分别为0.79元、1.24元、1.62元。
• PE估值：2022年PE为34倍，估值合理，维持“增持”评级。

风险提示

• 调整进程不达预期：可能影响品牌升级和渠道优化效果。
• 品牌或新品推广效果不达预期：可能影响市场表现和收入增长。

总结

上海家化在2021年前三季度展现出良好的财务表现与市场适应能力，通过品牌焕新、渠道调整和产品策略优化，实现了收入与利润的双增长。公司在线上渠道布局上取得显著成效，同时推动线下新零售增长。未来，公司将继续推进“123”战略，加强品牌孵化与合作，提升整体市场竞争力。当前估值合理，维持“增持”评级。