20230911-浙商证券-上海家化-600315.SH-上海家化2023年中报点评报告_归母净利同比+91_符合预期修复在途_3页_457kb

上海家化（600315）2023年中报分析与总结

• 业绩概览：2023年上半年实现归母净利同比增长91%，符合市场预期，收入为363亿元，但同比下降23%。高增长源于去年同期低基数效应与产品结构优化。2023Q2单季度收入同比增长3%，利润扭亏为盈。

• 收入拆分：

  • 护品类增长7%，个护家清微降1%，母婴及合作品牌分别下降11%与19%，海外业务承压。
  • 渠道方面，电商收入逆势增长13%，商超与百货渠道持续承压。

• 盈利能力：毛利率提升至60.3%（+0.3pp），净利率达8.3%（+4.1pp)，盈利能力显著改善，主要受益于公允价值变动收益。

• 品牌看点：

  • 玉泽：定位差异化肌肤护理，增长达两位数，其中618大促销期间表现亮眼。
  • 佰草集：聚焦头部产品，旗舰店与官方渠道复购率大幅提升。
  • 启初：医研共创成果初显，产品升级推动增长。

• 盈利预测与估值：维持“增持”评级，预计2023-2025年归母净利润为69/83/94亿元，对应PE从当前25倍降至21/19倍。

• 风险提示：行业竞争加剧、渠道转型风险、新品推广不及预期。