20211022-东北证券-东北固收转债分析_帝欧转债定价建议_首日转股溢价率11_-14__13页_1mb

报告摘要

帝欧转债定价建议总结

核心内容

帝欧转债于2021年10月25日发行，发行规模为15亿元，债项和主体评级均为AA-。该转债的初始转股价格为13.53元，参考正股收盘价14.22元，平价为105.10元。预计首日转股溢价率在11% - 14%之间，对应上市目标价为117 - 120元，建议积极申购。

主要观点

转债基本条款分析
- 发行方式：优先配售和网上发行
- 发行规模：15亿元
- 债项评级：AA-
- 初始转股价格：13.53元
- 纯债价值：80.99元
- 赎回条款：“15/30，130%”
- 回售条款：“30/30，70%”
- 下修条款：“15/30，90%”
- 流动性：尚可
- 机构入库难度：不大
- 首日中签率预计在0.0058% - 0.0087%之间
行业与市场环境
- 下游房地产行业受政策影响较大，近期有边际好转迹象，可能带动建材行业估值修复
- 原材料价格上涨导致毛利率下滑，若价格企稳，盈利能力有望修复
- 公司陶瓷业务发力小B渠道，零售渠道快速增长
- 应收账款周转率下降，营运能力受到一定影响
正股基本面分析
- 公司主营业务为卫生洁具和建筑陶瓷的研发、生产与销售
- 卫生洁具业务主要产品为亚克力卫生洁具、亚克力板等
- 建筑陶瓷业务涵盖岩板、瓷砖、人造石、马赛克等多种产品
- 公司产品线丰富，具备一定的市场竞争力
- 近年来营业收入增长稳定但增速较慢，净利润增长受原材料价格上涨影响
募集资金投向
- 7.2亿元用于欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线（二期）项目
- 3.6亿元用于两组年产1300万平米高端陶瓷地砖智能化生产线项目
- 剩余4.2亿元用于补充流动资金
- 项目建成后将新增建筑陶资产能4211万平方米/年，有助于提升产能和满足市场需求
投资建议
- 帝欧转债首日上市转股溢价率预计在11% - 14%之间，对应价格在117 - 120元附近
- 建议积极申购，因发行规模偏高、流动性尚可、评级尚可

关键信息

发行时间安排
- T-2日：2021年10月21日
- T-1日：2021年10月22日
- T日：2021年10月25日（发行首日）
- T+1日：2021年10月26日（中签率及配售结果公告）
- T+2日：2021年10月27日（中签结果公告及缴款）
- T+3日：2021年10月28日（确认最终配售结果）
- T+4日：2021年10月29日（发行结果公告）
可比转债参考
- 东湖转债（AA，平价100.17，转股溢价率11.22%）
- 交科转债（AA+，平价100.38，转股溢价率14.36%）
- 帝欧转债估值参考以上两者，预计溢价率在11% - 14%之间
风险提示
- 市场竞争加剧
- 下游房地产市场不确定性加大