20210805-天风证券-申购建议_积极申购_帝尔转债_受益于光伏景气度的细分龙头_12页_1mb

帝尔转债总结

核心内容概述

帝尔转债是帝尔激光发行的可转换公司债券，发行规模为8.4亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级，转股价为192.7元，截至2021年8月4日的转股价值为98.85元。该转债票息算术平均为1.50元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.58%贴现计算，债底为85.22元，纯债价值较高。预计上市价格为114元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：积极申购
• 中签率预测：约0.0032% - 0.0036%
• 市场表现：正股今年以来上涨27.58%，同期行业指数上涨34.34%，股票弹性较高
• 估值分析：公司PE(TTM)为53.73倍，低于同业平均水平，但高于行业均值
• 风险提示：包括技术创新、国际采购、股权质押、募集资金项目失败等风险

关键信息

1. 转债要素

• 发行规模：8.4亿元
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：192.7元
• 转股价值：98.85元（2021年8月4日）
• 票息：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%
• 到期补偿利率：15%
• 债底：85.22元
• 转股起始日期：2022-02-11
• 申购日期：2021-08-05
• 申购代码：370776
• 配售代码：380776
• 主承销商：长江承销保荐

2. 帝尔激光基本面

• 行业地位：全球光伏激光设备的隐形冠军，主要产品包括激光消融、掺杂、打孔、划片等设备
• 市场份额：全球PERC高效太阳能激光设备市场占有率超过80%
• 收入结构：2020年光伏电池激光加工设备收入占比达95.94%
• 盈利能力：2020年毛利率为46.54%，2021Q1毛利率为40.42%
• 成长性：2020年营收10.72亿元，同比增长53.19%；近4年CAGR为93.16%
• 海外拓展：2020年海外收入同比增长116.88%，占比达15.88%，创近3年新高
• 股权结构：李志刚持股42.51%，段晓婷持股8.73%，彭新波持股4.09%

3. 募投项目

• 高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目：拟投入3.3亿元，用于研发激光印刷技术，拓展印制电极环节
• 新型显示行业激光技术及设备应用研发项目：拟投入2.6亿元，用于研发激光修复及剥离设备，拓展消费电子领域
• 补充流动资金：2.5亿元

4. 行业背景

• 光伏行业景气度回升：受益于“碳中和”政策，预计“十四五”期间全球光伏年新增装机量将达210-260GW
• 技术迭代：PERC电池市占率提升至86.4%，N型电池（如HJT、TOPCon）将成为未来主要发展方向
• 公司前景：公司作为光伏激光设备龙头，具备较强的技术储备和市场竞争力，未来有望受益于行业高景气

总结

帝尔转债具备较高的债底保护和市场溢价空间，建议积极申购。公司作为光伏激光设备细分龙头，技术储备深厚，客户资源丰富，成长性良好，未来在光伏及新型显示行业均具备发展潜力。尽管存在一定的技术与市场风险，但整体风险可控，具备良好的投资价值。