20210804-国盛证券-帝尔激光-300776.SZ-固定收益点评_帝尔转债投资价值分析-精密激光加工设备行业龙头_建议积极申购_8页_989kb

帝尔转债投资价值分析总结

核心内容

武汉帝尔激光科技股份有限公司（以下简称“帝尔激光”）于2021年8月3日发布可转债发行公告，计划发行规模为8.40亿元，主要用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目（3.31亿元）、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目（2.60亿元）以及补充流动资金（2.49亿元）。该可转债具有较为严格的下修条款，同时具备合理的条件赎回和回售条款，申购安全垫较好，具备一定的投资吸引力。

主要观点

• 行业地位突出：帝尔激光是国内太阳能电池激光设备的行业龙头，市占率持续提升，2018年底主要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了其设备，SE工艺产能中约86%采用了其设备。
• 技术领先，市场集中度高：公司在微纳级激光精密加工领域深耕多年，技术水平处于行业前列，是少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。
• 政策与市场驱动需求增长：全球光伏产业高速发展，“双碳”目标推动下，中国光伏市场持续扩大，预计“十四五”期间年均新增装机在70-90GW之间。
• 投资价值明确：帝尔转债转股价值为99.64元，预计上市首日转股溢价率中枢为15%-18%，对应价格中枢为114元至118元。原股东配售价格为7.9394元，若50%原股东参与配售，网上申购中一签概率为4.83%，建议一级市场积极参与申购。

关键信息

可转债条款设计

• 下修条款：当股价在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案。
• 条件赎回条款：当股价在连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%时，公司有权赎回未转股的可转债；或当未转股余额不足3000万元时，公司有权赎回。
• 条件回售条款：在最后两个计息年度，若股价在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权按面值加应计利息的价格回售。

发行信息

• 起始转股价：192.70元
• 8月3日平价：99.64元
• 债底：82.85元
• 纯债YTM：3.72%
• 发行流程：
  • T-2（2021/8/3）：披露募集说明书、发行公告等
  • T-1（2021/8/4）：原股东优先配售股权登记日
  • T（2021/8/5）：原股东优先认购日与网上申购日
  • T+2（2021/8/9）：缴款日

公司基本面

• 营业收入：2021年Q1实现营收2.74亿元，同比增长36.27%
• 归母净利润：2021年Q1实现归母净利润7358.49万元，同比增长2.69%
• 毛利率：40.42%，环比略有下滑，主要受产业链降本压力和公司主动让利影响
• 净利率：26.83%，同比下滑8.77%
• 行业前景：光伏装机需求增长显著，PERC技术为主流，HJT等新技术路线具备广阔前景，未来降本空间较大

建议与结论

• 申购建议：建议积极申购帝尔转债，一级市场参与度较高，中签概率合理，转股溢价率中枢在15%-18%，对应价格中枢为114元至118元。
• 估值分析：帝尔激光市盈率54.19倍，市净率10.82倍，高于申万机械设备行业平均水平。

风险提示

• 光伏装机不及预期：全球或国内光伏装机规模可能低于预期，影响公司业务发展。
• 原材料价格上涨：可能增加公司成本，压缩利润空间。
• 新产品扩展不及预期：新技术路线推广速度可能低于预期，影响公司增长潜力。

可比转债概况

其他信息

• 分析师：杨业伟（执业证书编号：S0680520050001）
• 研究助理：李顺帆
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，不保证信息的准确性及完整性，投资者应自行关注更新或修改。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：相对基准指数涨幅在5%-15%之间
  • 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
  • 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：
  • 增持：相对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：相对基准指数跌幅在10%以上

总结

帝尔转债作为精密激光加工设备行业的可转债产品，具备较高的行业地位和良好的技术基础，同时受益于“双碳”目标和光伏产业的快速发展。其条款设计严格，申购安全垫较好，建议投资者积极申购。但需注意光伏装机不及预期、原材料价格上涨及新产品扩展不及预期等风险。