20170829-兴业研究-新债定价报告——流动性趋紧_一级投标热情退潮_51页_2mb

报告摘要

新债定价报告总结（2017-08-29）

核心内容概述

本报告总结了2017年8月29日新债发行情况，分析了发行结果与兴业研究的预测之间的偏差，并探讨了流动性趋紧对一级市场的影响。此外，还提供了对部分新债的详细研究分析，包括发行人背景、行业分类、参考收益率、发行利率及利差分析等内容。

主要观点

发行结果回顾：当日共发行新债72只，其中城投债10只，产业债57只。发行日分布为T+1日18只、T+2日10只、T+3日及以上44只。
发行利率与预期偏差：7只新债的发行利率符合预期，6只出现较大偏离，其中高估4只、低估2只，另有2只发行失败。
流动性趋紧影响：8月28日至29日，新债取消发行数量增加，反映出市场情绪谨慎，一级投标热情下降。
9月份流动性展望：预计9月流动性将呈现“前紧后松”态势，但松动时间点不确定，可能资金持续偏紧直到月末。收益率曲线可能在上中旬上移，为信用债配置提供机会。

关键信息

一、发行利率偏离分析

高估券

17上虞水务MTN001：公司依赖政府补贴，融资渠道不畅，参考收益率为6.75%，实际发行利率为6.17%，偏离-58BP。
17双欣CP001：煤炭小民企，产量低于产能，毛利率偏低，参考收益率为7.85%，实际发行利率为6.80%，偏离-105BP。
17淮北矿SCP002：受去产能政策影响大，参考收益率为6.86%，实际发行利率为5.43%，偏离-143BP。
17宝龙MTN001：参考收益率为6.28%，实际发行利率为6.80%，偏离+52BP。

低估券

17豫交投SCP003：月末资金收紧影响超短久期债券。
17宝龙MTN001：发行失败后调整评级，但最终利率仍高于参考收益率。

二、发行失败债券

17杉杉集MTN001
17株湘MTN001

三、重点债券分析

1. 17冀中峰峰SCP006

发行主体：冀中能源峰峰集团有限公司
发行规模：5亿元
参考收益率：6.1046%
参考利差：-120BP
兴业评分：4/4, 稳定
资质分析：控股股东为冀中能源集团，煤炭业务占比较大，但面临资源枯竭及成本高企问题，整体盈利能力较弱。

2. 17欧菲02

发行主体：深圳欧菲光科技股份有限公司
发行规模：6亿元
参考收益率：5.9539%
参考利差：30BP
兴业评分：4+/4+, 稳定
资质分析：主营触控屏、摄像头模组，具有较强市场竞争力，但需关注新产品研发与产能扩张。

3. 17阳谷祥光SCP003

发行主体：阳谷祥光铜业有限公司
发行规模：5亿元
参考收益率：5.95%
参考利差：49BP
兴业评分：4+/4+, 稳定
资质分析：产能规模较大，技术优势明显，但原料和销售依赖度高，议价能力弱，盈利能力不强。

4. 17中盛投资MTN001

发行主体：淮安市中盛投资发展有限公司
发行规模：1亿元
参考收益率：6.0762%
参考利差：50BP
兴业评分：4/4, 稳定
资质分析：为地方国企，业务以建筑施工为主，毛利率偏低，资产负债率高，短期偿债压力大。

5. 17铁二十MTN001

发行主体：中铁二十局集团有限公司
发行规模：5亿元
参考收益率：6.4165%
参考利差：-134BP
兴业评分：4+/4, 负面
资质分析：央企子公司，业务多元化，但毛利率偏低，海外业务存在地缘风险，债务负担较重。

6. 17中铝业MTN003

发行主体：中国铝业公司
发行规模：20亿元
参考收益率：5.1065%
参考利差：-80BP
兴业评分：4+/4+, 稳定
资质分析：央企，业务涵盖铝、铜、稀土，产业链完整，但盈利能力差，债务负担重，存在资产减值风险。

7. 17南山集CP001

发行主体：南山集团有限公司
发行规模：10亿元
参考收益率：5.23%
参考利差：52BP
兴业评分：3/3, 稳定
资质分析：地方龙头企业，受政府支持，铝产业链完整，抗风险能力强，但资产负债率偏高。

8. 17泰华信CP001

发行主体：泰州华信药业投资有限公司
发行规模：7.5亿元
参考收益率：5.3227%
参考利差：10BP
兴业评分：4/4, 稳定
资质分析：地方国企，业务涉及医药领域，资产流动性较好，但存在一定的或有债务风险。

总结

本报告揭示了2017年8月29日新债市场中流动性趋紧对发行利率的影响，以及部分债券的发行失败情况。同时，对多只新债进行了详细分析，指出其行业背景、财务状况及市场预期。9月份的流动性预计呈“前紧后松”趋势，但具体松动时间不确定，投资者应做好准备，把握配置时机。

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